西南证券--国光股份：中报业绩增8%，符合预期【公司研究】

原标题：西南证券--国光股份：中报业绩增8%，符合预期【公司研究】 来源：金融界

事件：公司公告，2020年中报实现营业收入6亿元，同比增长6.7%，归母净利润1.5亿元，同比增长7.9%，EPS0.36元。

低油价下毛利率有所回升，研发支出增加。2020年第二季度，公司毛利率在低油价下出现同比和环比的增长，第二季度公司毛利率49%，环比增长2.2个百分点，同比增长1.7个百分点。另外，公司上半年由于实验费用同比增加，研发投入达到2146万元，同比增长42%。

使用自有资金新建3.5万吨原药产能。公司8月公告，3.5万吨原药及中间体合成生产项目计划选址万盛经开区煤电化园区，投资规模1.9亿元，总占地约210亩，其中一期占地90亩，投资8500万元，二期120亩，投资10500万元，一期项目建设周期24个月，计划于2021年3月开工建设，2023年3月建成投产，二期项目建设周期18个月，于2023年6月开工建设，2024年12月建成投产。

公司选择新建原药产能的区域和公司现有产能及子公司之间运输半径较短，和大多数江浙农药企业选择大西北地区新建产能相比，公司未来在经营管理和产品运输销售方面相比于同行将会具备一定优势。另外，目前公司的资产负债率水平较低，随着可转债的发行，公司资产负债率水平低于20%，原药项目建设对公司整体负债率水平的影响不会很大。

原药项目有助于公司原药登记证转化水平，提升竞争力。目前公司处于快速发展时期，公司产品市场需求旺盛。在国家环保政策趋严，农药小厂不断退出的背景下，公司作为行业龙头企业，充分获取行业景气红利。随着公司IPO募投项目建成投产以及发行可转债项目建设投产后，公司在农药制剂端的产能将会有突破性的提升。面对大好的市场行情，公司拥有各类原药登记证共计25个尚未转化为产能，原药产能端的建设有所滞后。因此，投资建设原药及中间体项目，可以完善公司产能匹配，提高公司盈利能力和一体化能力，充分提升公司竞争力。

拟投资设立农药登记实验单位，有助于公司进一步提升竞争力。公司公告拟以自有资金200万元投资注册设立成都希尔作物科学有限公司，这有助于公司开展植物生长调节剂登记实验和未来为公司产品的研发提供有力支持，进一步提升公司在行业内的影响力。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.56元、0.66元、0.78元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，商誉减值风险，项目达产时间低于预期风险。

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