中青旅(600138)中报点评：业绩触底，周边游复苏可期

原标题：中青旅(600138)中报点评：业绩触底，周边游复苏可期 来源：东方证券

事件：公司发布20年半年报，上半年实现营收25.55亿元/-56.34%，实现归母净利润-1.57亿元/-141.05%，扣非归母净利润-3.12亿元/-221.02%。

单二季度实现营收13.54亿元/-59.09%，实现归母净利润4089万元/-87.14%。

核心观点

疫情冲击影响业绩已触底，旺季客流恢复推动景区板块环比改善。1)20H1乌镇景区累计接待游客73.78万人次/-83.46%，实现营业收入1.89亿元/-77.89%，净利润6452.16万元/-86.33%，其中客单价提升至256元/+34.03%，散客占比提升拉动客单价提高。2)古北水镇业绩受北京疫情反复影响有所承压，但伴随旺季来临客流逐渐恢复。20H1古北水镇接待游客23.97万人次/-76.19%，实现营业收入1.25亿元/-70.29%，净利润亏损2.09亿元。受北京疫情反复及管控力度较严影响，古北水镇上半年业绩下滑明显。3)濮院景区目前仍处于建设阶段，预计推迟开业计划。

非景区业务如会展、旅行社、酒店及IT产品皆受疫情冲击，固定费用占比较高导致期间费用率提升。1)报告期内，会展业务实现营收2.68亿元/-77.65%，但借助公司数字营销业务的优势，会展业务毛利率提升2.13pct至18.22%；2)旅行社业务实现营业收入3.89亿元/-80.16%，酒店业务受疫情影响最为显著，营业收入及毛利率分别同比下滑50.88%及76.23pct；3)IT产品业务实现营收15.36亿元/+0.49%，创格科技及风采科技业务目前基本恢复同比水平，其中创格科技同期收入略有增长。3)20H1公司归母净利率-6.14%/-12.67pct，其中销售费用率16.04%/+5.18pct，管理费用率9.16%/+4.35pct，财务费用率2.76%/+1.82pct。期间费用率增长主要系刚性成本占比高及银行借款增加所致。

短期看周边休闲游复苏回暖，长期看乌镇会展业务支撑力较强，古北水镇空间可期。1)乌镇：短期看，周边游复苏节奏明显快于国内游及出境游，乌镇有望承接部分高端客群周边游消费需求，复苏节奏可期；长期看，随着会展二期项目落地，会展业务完善将进一步带动乌镇客流人次及结构的改善；2)古北水镇：短期看，京沈高铁20年底有望通车，将大大改善古北水镇交通不便情况；长期看，无论从资源禀赋、地理位置等方面均具备竞争力，叠加光大集团协同获客优势，未来人次及客单提升空间仍大，发展空间可期。

财务预测与投资建议

由于疫情影响，我们调整20-22年EPS预测为0.11/0.71/0.86元(调整前为0.64/0.87/0.99元)，由于疫情造成公司短期业绩波动，使用可比公司给予21年21倍市盈率，对应目标价15.00元，维持“买入”评级。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP