歌力思(603808)国内中高端时装领先集团，线上收入高速增长

原标题：歌力思(603808)国内中高端时装领先集团，线上收入高速增长 来源：申万宏源

公司公布2020半年报，上半年归母净利润同比增长38%，Q2不再并表百秋同比下滑82%，符合预期。1)归母净利润表现突出。20H1实现收入8.1亿元，同比下滑35.7%，归母净利润2.6亿元，同比增长37.8%，扣非归母净利润953万元，同比下滑94.6%；2)不再并表百秋，20Q2单季度下滑明显。Q2营收4.0亿元，同比下滑37.2%，归母净利润1862万元，同比下滑81.6%，扣非归母净利润1744万元，同比下滑81.2%。

主品牌表现优于整体，新品牌毛利率超80%，各品牌均维持高毛利率水平。1)主品牌ELLASSAY毛利率略微上升，下滑幅度慢于整体。20上半年ELLASSAY品牌收入同比下滑20.3%至3.8亿元，毛利率上升0.8pct至71.1%，净关店7家至299家。2)IRO毛利率平稳，新开店3家。20上半年IRO品牌收入同比下滑34.0%至2.3亿，毛利率63.1%，保持平稳，净开店3家至61家。3)潮流品牌Ed Hardy及Ed HardyX下滑明显，关店27家。上半年Ed Hardy收入下滑57.9%至9748万元，毛利率下滑5.1pct至64.6%，净关店27家至142家。4)LAUREL品牌相对稳健，下滑幅度最小。上半年LAUREL品牌收入同比下滑6.6%至5063万元，毛利率下滑4.1pct至77.2%，净关店2家至50家店。未来将持续拓展一二线城市核心商圈渠道，逐步提升品牌市占率。5)新品牌self-porait达到83%高毛利率。上半年self-portrait品牌收入达196万元，毛利率83.0%。公司与品牌方成立合资公司推广中国大陆地区业务，已进驻北京SKP商场及上线天猫官方旗舰店。

20H1线下关停调整店铺，线上收入高增162%，直营毛利率平稳，不再并表百秋。1)上半年净关32家至553家门店，线上渠道收入暴增，毛利率大幅提升。公司上半年线下销售收入同比下滑41.2%至6.2亿元，毛利率下滑3.6pct至66.2%，占比下降14.0pct至81.0%。线上收入同比增长162.2%至1.5亿元，毛利率提升26.5pct至72.2%，占比提升14.0pct至19.0%，公司线上渠道快速增长。2)直营收入下滑相对较小，毛利率较为平稳。直营收入同比下滑15.4%至5.7亿元，毛利率小幅下滑1.1pct至71.1%；分销收入同比下滑54.4%至2.0亿元，毛利率下降6.1pct至57.1%。3)出售所持百秋部分股权，不再并表。百秋引入红杉资本等战略投资者，大幅提升资本运作和资源整合能力，公司仍持有其27.8%的股权。

毛利率高位稳定，费率整体上升，资产质量健康。1)毛利率保持高位稳定，净利润率明显上升。20H1公司毛利率下降0.4pct至66.6%，净利润率增加13.4pct至31.2%，主要系出售百秋部分股权，产生投资收益3.0亿元。2)费率整体上升。20H1销售费用率同比增加10.3pct至40.5%，主要因为疫情导致销售下降，人工费及其他各项开支相应减少，以及不再并表百秋。管理费用率上升0.9pct至14.4%，主要系缩减支出，后台费用减少，以及不再并表百秋。3)资产质量健康。应收账款1.8亿元较年末减少2.1亿元，主要系疫情导致销售减少以及不再并表百秋。存货同比下滑3.7%至5.1亿元。经营活动现金净流量同比下降73.9%至6012万元，主要系销售减少及处置百秋股权。

公司是国内中高端时装领先集团，多品牌精细化运营。主品牌持续稳健增长，收购品牌保持较高成长性，IRO全球布局。维持原盈利预测，预计20-22年实现归母净利润5.0/3.6/4.1亿元，对应PE为11/15/13倍，维持增持评级。

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