华阳集团(002906)Q2净利润绝对额创新高，超预期，看好下半年HUD订单放量

原标题：华阳集团(002906)Q2净利润绝对额创新高，超预期，看好下半年HUD订单放量 来源：申万宏源

投资要点：公司公布2020年半年报，实现营业收入12.1亿元，同比下滑25.4%，实现归母净利润5182万元，同比增长31.6%，其中Q2单季度净利润3410万元，绝对值为近两年单季度新高，同比增长10.7%，业绩超市场预期。

汽车电子业务营收增速符合预期，静候下半年HUD订单放量，精密压铸业务受益欧洲产业转移趋势，营收增速跑赢行业。①2020H1，公司主业汽车电子营收同比下滑32.2%，由于主要客户长城、长安等全新订单主要集中于三季度开始体现，20H1汽车电子营收表现符合预期。展望下半年，公司配套的东风日产、 长城汽车 的HUD产品6月以后陆续量产，订单增速快速爬升增量显著。同时公司配套的液晶仪表盘、无线充电等产品出货量也持续提升。综合看，汽车电子业务已度过最差时点，三季度大概率迎向上拐点！②公司精密压铸业务20H1实现营收2.5亿元，同比下降4.0%，显著优于行业。其核心在于公司作为国内精密压铸第一梯队公司，受益于近年来欧洲压铸业订单及产业转移的大趋势，不断拓展诸如大陆、采埃孚、博格华纳、吉凯恩、海拉、安费诺、莫仕、泰科等零部件厂商。2020H1公司成功导入采埃孚商用车电控机械式自动变速箱零件、大陆乘用车电子刹车零件等一批优质项目，新建2条锌合金精密压铸配套表面处理生产线，后续精密压铸业务稳健增长可期。

降本增效效果显著，毛利率稳步提升，费用绝对额控制下降。公司在行业景气低位持续推进降本增效，深化阿米巴核算，推进工厂智能化改造，毛利率稳步提升至2020Q2的24%，同比增加2.1pct。下半年随HUD等新汽车电子产品放量，降本持续推进，毛利率有望进一步改善。2020H1，公司费用端也得到显著控制，2020H1期间费用率达21.7%，环比下降3pct，其中销售费用、管理费用绝对额同比下降相对明显，分别下降19.3%、15.8%。

公司的降本控费，促进利润释放，2020H1净利率达4.29%，同比增加1.9pct。

公司经营拐点已确立，未来三年业务持续突破，主要从新客户、新产品两端打开。(1)客户端：公司配套客户由自主-合资升级，配套重心向长城、长安、广汽等优质自主品牌转移，同时突破了合资品牌长安福特中控屏和车机的供应链，进口替代加速。(2)产品端：公司已储备各类型HUD成熟解决方案，2020年下半年有望搭载长城即将上市的主力车型，HUD产品放量期已至。中长期，假设长城汽车中高配车型搭载HUD，按2019年长城中高配车销量约72万辆，单价1000元测算，则有望为公司贡献营收增量7.2亿元。

同时，中控屏和液晶仪表盘方面订单也持续落地，若公司后续配套UNI-T此序列车型的中控+仪表，假设UNI序列年销量24万辆，单价2500元，有望获得6亿元年营收增量。长远看，公司从智能座舱到ADAS的前瞻布局成果有望量产，汽车电子板块迎快速成长期。

上调盈利预测，维持买入评级。由于公司降本推进导致毛利率提升超预期，维持2020-2022年营业收入预测34.8、43.2及55.1亿，上调2020-2022年归母净利润预测为1.2、2.1、2.9亿元(调整前1.0、1.8、2.7亿元)，对应PE为75、44、31倍，维持买入评级。

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