雷赛智能公司研究报告：步进系统、PC－Based运控卡领先企业

原标题：雷赛智能公司研究报告：步进系统、PC－Based运控卡领先企业 来源：海通证券

投资要点：　　深耕运动控制领域。公司聚焦运动控制领域，布局步进系统、伺服系统、通用运动控制器等业务。2019年，公司驱动器占收入比重为42.32%，电机、控制器和智能一体式电机占比分别为25.55%、14.07%和4.91%。公司近5年收入、净利润保持较快增长，2015-2019年营业收入、净利润复合增速分别为15.85%、10.75%。毛利率稳定在40%以上，ROE维持在20%左右。　　公司步进系统龙头地位稳固。公司产品主要应用于雕刻、激光、电子、纺织机械等下游行业，覆盖大族激光、中联重科、蓝思等客户。2018年、2019年，公司该产品的市场份额分别是37.9%、38%，稳居行业第一。公司具备良好的研发创新能力，不断推出性价比较高的新产品，形成多产品、多型号的产品系列。公司步进系统中应用的多项核心技术已达到国内领先水平，其中步进驱动无位置传感器丢步检测技术、步进电机低速抗振和噪声抑制技术等达国际先进水平。同时，公司在步进系统闭环研究中取得了突破性进展，推出混合伺服系统，有助业务体量进一步扩张。　　控制器市场持续增长。通用运动控制器作为步进系统和伺服系统的控制装置，市场规模保持较快增长，2015-2019年，国内市场规模由3.5亿元增至6.1亿元，复合增速为14.90%。PC-Based运动控制卡能实现复杂的运动控制，为发展最快的运动控制器。　　公司位列国内PC-Based运控卡第一梯队。国内PC-Based控制卡市场，以固高科技、雷赛智能等为代表的国内品牌占据了70%以上的市场份额。2019年，公司以23%的份额位居行业第二，下游客户包括富士康、比亚迪供应链、大族激光等。公司近三年控制器毛利率维持在75%以上的较高水平。公司深耕运动控制卡领域多年，目前通过自身产品组合形成“控制+驱动+电机”完整的产品解决方案，能够快速在不同行业中进行产品解决方案推广。　　公司持续拓展伺服业务。随着产业升级、设备加工密度要求提升和数控机床、纺织机械等领域的需求持续增长，拉动伺服产业的持续增长。我国伺服系统市场从2015年的62.4亿元增长至2019年的96亿元，复合增速为11.37%。市场格局方面，本土品牌凭借明显的价格优势，持续提升市占率。2019年，内资品牌在国内市场市占率40%，其中台达、汇川、雷赛市占率分别为13.5%、10.7%、2.3%。公司在步进系统保持增长的基础上，逐步向伺服系统市场延伸拓展，已取得一定的市场地位。我们认为，随着公司伺服产品品牌知名度的逐步建立，公司市场份额将稳步提高。　　风险提示。经济波动导致工控产业需求不达预期。市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

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