上半年渠道逆势扩张，全年收入盈利有望保持正增长_新浪财经

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原标题：上半年渠道逆势扩张，全年收入盈利有望保持正增长来源：东方证券

核心观点

2020年上半年公司营业收入同比下降5.76%，净利润同比增长0.24%，扣非后净利润增长3.23%，20Q2公司营业收入同比下降8.14%，净利润同比增长1.05%。由于老凤祥以批发为主的业务模式，疫情对终端销售的影响在公司二季度销售收入上有一定的滞后体现，在金价上涨趋势下，预计黄金交易收入的增长部分弥补了黄金珠宝业务收入的下降。

上半年公司黄金珠宝业务收入下降15.22%，其中二季度单季收入下降30.81%。在行业继续洗牌阶段，老凤祥保持了渠道的较快扩张，上半年公司净增门店98家至3991家（20Q2净开100家），其中直营店净关1家至183家（20Q2净关1家），加盟店净增99家至3808家（20Q2净开101家），海外银楼19家。上半年公司综合毛利率同比小幅上升0.15pct，其中黄金珠宝业务毛利率同比提升0.91pct。期间费用率同比基本持平，经营活动净现金流同比大幅提升85.83%，公司应收账款较年初增加158.23%，存货较年初下降29.98%。

上半年受直营零售低迷、批发订货形式调整以及海外疫情等多重因素的影响，公司黄金珠宝主业面临一定压力，随着各地管控措施的陆续放开（包括订货会形式、各地婚庆宴席恢复常态等），下半年黄金珠宝消费旺季有望迎来销售反弹，全年预计公司仍能实现收入与盈利的正增长。另一方面，在今年金价持续上涨的趋势下，公司相对同行更受益，黄金交易业务能在一定程度对收入和盈利有所补充，金价的上涨也大幅缓解了经销商存货账面价值与资金压力。

疫情推动行业进一步洗牌，央地混改进一步为公司增添活力。现阶段零售低迷状态下行业面临加速洗牌，公司多年深耕低线市场积累的经销商与渠道资源，以及销售规模优势有望在行业企稳后赢得更大的市场空间。19年公司主要经营实体老凤祥有限完成引入央企国新控股，20年在“双百计划”推动下，公司进一步放开手脚，职业经理人制度已经启动试点，未来上市公司层面更完善、更市场化的激励预计也将提上日程。我们判断公司在行业中强者愈强的发展态势仍将延续。

财务预测与投资建议

考虑到疫情影响，我们下调公司未来三年的盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为2.77元、3.18元和3.64元（原2.79、3.25和3.72元），参考可比公司平均估值，给予公司2021年21年倍PE，对应目标价66.78元，维持公司“买入”评级。

风险提示：黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、国企改革进步不及预期等。