内蒙华电：蒙西煤价上行带来上半年业绩承压，但基建投资减少、现金流充沛

原标题：内蒙华电：蒙西煤价上行带来上半年业绩承压，但基建投资减少、现金流充沛 来源：中金

业绩回顾　　1H20 业绩下滑符合预期　　内蒙华电公布 2020 年上半年业绩： 收入 72.96 亿元，同比增加 8%，归母净利润 6.84 亿元，同比下降 7.6%， 基本符合我们的预期。 盈利下滑主要由于蒙西煤炭产量和进口下降带来标煤单价上涨。　　电力板块： 新增机组贡献电量上涨、 电价显著回暖。 和林发电项目于去年三季度投产，带动公司上半年发电量同比增长8.2%，平均售电单价同比上扬 3.70%。　　但蒙西区域煤价上涨压制业绩表现。 疫情影响以及内蒙古煤炭领域违法违规问题倒查 20 年，蒙西地区部分煤矿产量缩减， 叠加运力短期不足推高物流成本， 公司标煤单价同比提升 12.3%。　　煤炭销售板块： 产量、销量、价格均呈下滑趋势。 公司上半年魏家峁一体化项目煤炭产量、 销量同比降低 19.5%、 32.1%；煤炭销售平均单价同比回落 18.6%，拖累板块收入大幅回落44.7%。　　二季度，公司归母净利润实现 5.56 亿元，同比下滑 1.3%，较一季度同比 28%降幅已有明显缩窄，受益电量增速环比提升。　　发展趋势　　经营性现金流同比大幅回升叠加基建投入减少，自由现金流充沛支撑高分红率。公司上半年经营性现金流同比提升 45%至 22 亿元。　　公司当前在建项目仅剩乌达莱项目，且截至上半年工程进度已完成 61.5%，资本开支进入下行通道，从去年上半年的 13 亿元大幅下滑至 3.1 亿元，形成可观自由现金流支持降负债、高派息。　　公司 2018/19 年分红率均超过 70%，高于同业。若 2020 年延续该水平，全年分红总额在 8 亿元左右，对应 2020/2021 年股息率 5.3%、6.3%。　　盈利预测与估值　　由于下半年蒙西区域内煤价走势高于年初判断，我们下调 2020 年和 2021 年净利润 11.0%至 12.03 亿元和 14.11 亿元。　　当前股价对应 12.6 倍 2020 年市盈率和 10.8 倍 2021 年市盈率。　　维持“跑赢行业”评级及目标价 3.43 元，对应 16.6 倍 2020 年市盈率和 14.1 倍 2021 年市盈率，较当前股价有 31%上行空间。　　风险　　用电需求低于预期；煤炭事故带来短期供给偏紧。

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