水星家纺：2020H1线上渠道表现较好，下半年有望加速复苏

原标题：水星家纺：2020H1线上渠道表现较好，下半年有望加速复苏 来源：天风证券

事件：2020H1业绩符合预期，Q2业绩环比Q1有所好转　　2020H1公司实现营收11.67亿元（-8.53%），实现归母净利润9528.84万元（-29.23%），扣非净利润为6796.99万元（-36.47%），整体业绩符合此前预期。从Q2单季度情况来看，公司实现营收6.85亿元（+1.66%），实现归母净利润5398.23万元（-8.55%），环比Q1业绩有所好转。　　线上渠道实现较快速增长，线下渠道Q2季度环比有所恢复　　线上渠道：根据天猫数据及我们的测算，预计2020H1公司线上渠道增速在18%左右，其中Q2单季度增速在22%左右，保持较快速增长。公司在线上渠道具备先发优势，除传统电商平台外，还进入到拼多多、云集等社交电商平台，同时开启直播销售等方式，弥补疫情对线下渠道产生的影响。　　线下渠道：2020H1公司线下渠道由于受到疫情的影响，我们预计线下渠道相比去年同期下滑20%+，Q2由于疫情逐步恢复，预计降幅好于Q1，预计在10%-15%的下滑幅度。从渠道数量来看，我们预计公司线下渠道拥有2600家左右的门店。公司在三四线城市已经具备一定的优势，未来公司将继续在三线以下城市构建“网格布局”；在一二线城市构建“重点布局”，持续拓展直营门店。未来公司仍将以提升现有门店经营效率为主，通过改造或关闭低效店铺等举措，提升店效水平。　　毛利率受到会计准则影响有所下降，净利率略有下降　　公司2020H1毛利率为35.54%（-2.04pct），其中公司Q2毛利率达到34.19%（-3.6pct），毛利率有所下滑主要系公司根据新收入准则将原本计入销售费用的合同履约运费费用纳入营业成本所致。还原之后公司毛利率为38.16%，相比19H1提升0.57pct，毛利率略有提升。费用率方面，公司2020H1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.73%（-0.49pct）/5.66%（+0.92pct）/2.31%（-0.11pct）/-0.52%（-0.17pct），其中2020H1管理费用及管理费用率均有所上升主要系公司在20H1期间为抗击新冠疫情新增开支及损失所致。2020H1公司净利率为8.17%，相比去年同期下降1.38pct；Q2单季度公司净利率为7.88%，相比去年同期下降0.88pct。　　2020H1存货为8.13亿元（-5.30%）；应收账款规模达到1.57亿元（+11.35%），但相比年初有所下降；公司2020H1经营现金流净额为-2134.36万元，相比去年同期净流出减少，主要是20H1期间采购付现较上年同期减少所致。　　维持“买入”评级。考虑到公司半年报的业绩情况，我们略下调公司盈利预测，预计公司2020-2022实现归母净利润3.35/3.79/4.31亿元（原值为3.48/3.92/4.43亿元），EPS分别为1.25/1.42/1.62元。　　风险提示：家纺行业终端需求恢复疲软；线上线下渠道融合进度、效果不及预期；疫情潜在反复风险；线上渠道业绩增速放缓等。

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