皖通高速(600012)中报点评：政策冲击已出清，合宁路表现亮眼

原标题：皖通高速(600012)中报点评：政策冲击已出清，合宁路表现亮眼 来源：华泰证券

中报业绩符合我们预期，免费通行政策的影响已出清

上半年， 皖通高速 实现营业收入8.19亿元(同比-44.2%)、归母净利润1.10亿元(同比-80.0%；符合我们预期(盈利1.20亿元；报告7/23))。业绩下降主要因为疫情期间公路免费通行。我们认为政策冲击已经出清，预计下半年车流量恢复增长，政府补偿措施有望落实；合宁高速处于改扩建通车第一年，车辆回流将成为2H20利润增长动力。我们预测公司2020/21/22年度EPS为0.44/0.85/0.93元，股息率达到2.8%/5.5%/6.0%(假设分红率为35%；8/31收盘价)。上调目标价至7.88元，维持“买入”评级。

业绩下滑原因：公路免费使收入下滑、成本相对刚性

上半年营业收入同比减少44%，主要因公路免费政策使应收费天数同比减少约48%，具体为：1)春节假期免收小客车通行费时长同比增加9天(1/31至2/8)；2)疫情期间，全国高速公路免收车辆通行费共79天(2/17至5/5)。此外，享受ETC客车费率优惠的用户量增加、安徽交通卡货车享85折优惠的期限延长到2020年底，均对收入端产生轻微负面影响。上半年营业成本同比增长3.6%，主要因采用直线法计提的折旧摊销较为刚性。

中报亮点：合宁高速6月通行费大幅增长、人力成本下降

合宁高速(上半年约占总收入31%)正处于改扩建通车第一年，前期施工导改分流的车辆回流、通行能力提升诱增的车辆增加，使5月和6月的通行费收入同比增长23.9%和37.4%。自2020年1月起，公司暂时按25年平均法计提合宁改扩建项目的折旧摊销，使其上半年营业成本仅同比增加8.8%。综合收入与成本增幅，我们认为合宁高速在2H20将成为利润增长重要动力。受益于拆除省界收费站以及ETC升级改造，公司上半年员工数量同比减少5.6%(生产人员同比减少8.9%)，职工薪酬同比下降7.6%。

下半年展望：车流量继续恢复、政府补偿有望实施、合宁路核定新收费期

6-7月，全国高速公路车流量恢复到去年同期97.4%，其中货车通行量同比增长13.1%；货车和客车通行速度同比提升8%和25%(交通部新闻会8/27)。随着疫情减弱、经济好转，我们认为2H20用路需求有望提升，而安徽省作为典型的通道型省份，有望受益于撤站后通行效率提升诱增的车流量。广西已率先发布公路补偿政策，即顺延79天收费期，我们认为安徽省公路补偿政策有望在下半年落实。合宁高速改扩建项目正在申请核定新的收费期，如果获得正式批文延长期限，DCF价值有望提高。

上调目标价值7.88元，维持“买入”评级

考虑恢复收费以后车流量向好，我们上调2020/21/22年归母净利预测至7.26/14.05/15.44亿元(前次6.37/12.52/13.84亿元)。参考公路行业中枢9.3x2021PE(前次8.7-9.2x2021PE)进行估值，目标价7.88元(前次6.79-7.18元)。维持“买入”评级。

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