分众传媒(002027)：2季度以来公司营收逐渐好转 看好成本压缩后的利润弹性

原标题：分众传媒(002027)：2季度以来公司营收逐渐好转 看好成本压缩后的利润弹性 来源：兴业证券股份有限公司

事件：公司发布2020 年半年报：2020H1 营收46.1 亿元，yoy-19.35%，归母净利润8.23 亿元，yoy+5.85%，扣非后归母净利润6.22 亿元，yoy+62.9%，经营活动现金流量净额20.21 亿元，公司现金流质量高。

业绩：受公共卫生事件影响，20H1 公司营收同比下滑。

1）收入端：20H1 公司营收46.1 亿元，yoy-19.35%，其中楼宇媒体收入 44.4 亿元（yoy-5.4%），影院媒体收入1.45 亿元（yoy-85.23%），其它媒体收入0.22 亿元（yoy-0.47%）。2 季度以来电梯广告的投放恢复正常，广告主需求也逐渐回暖。同时随着3 季度影院恢复营业，后续公司营收有望持续回暖。

2）成本端：由于公司与各方协商，影院和部分写字楼均相应减免了公司因不能正常发布广告的租赁成本，同时公司持续缩减成本较高的自营电梯点位，公司利润相对营收表现更好。20H1 公司营业成本22.67 亿元，同比减少31.63%。20H1 归母净利润8.23亿元，yoy+5.85%，扣非后归母净利润6.22 亿元，yoy+62.9%。

3）政府补助因财政政策和预算的影响预计全年同比下滑，20H1 为1.82 亿元，同比减少2.77 亿元；部分存量客户受疫情影响，上半年公司信用减值损失为1.97 亿；营业税金及附加因享受国家优惠政策，同比减少1.5 亿元。

点位进一步优化收缩，竞争格局或将改善。公司20H1 继续在电梯电视、电梯海报、影院媒体上均进行了点位梳理和优化。电梯电视媒体数量（自营+加盟）从2019 年底的73.3 万进一步下降至68.7 万台，自营电梯海报媒体数量从2019 年底的178 万降至167.2 万，覆盖城市数量从190 个降至155 个，但公司外购合作的电梯海报点位明显增加，从19 年底的11.4 万增至122 万个。签约影院数从2019 年底的1700 家降至1400 家。从点位变化可以看出，公司针对成本高的自营点位及影院点位持续缩减，同时大量引进外购合作点位来保持公司媒介的影响力。受上半年疫情影响，竞争对手的点位也出现大幅缩减，未来竞争格局或将改善。

客户结构改善，周期波动弱化。20H1 日用消费品、互联网、通讯客户收入实现正增长，其中日用消费品已成为公司第一大客户，收入占比37%，互联网客户收入占比由于在线教育等机遇提升至25%。我们预计随着复工复产、国家消费鼓励，2020 年日用消费品客户收入占比仍可增长。

盈利预测与评级：尽管短期疫情对公司形成业绩压力，但我们看好竞争格局有望改善后公司的盈利能力改善，我们调整2020-2022 年归母净利润为20.17/31.73/38.7 亿元，对应8 月20 日收盘价PE 分别为46/30/24 倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争风险；坏账风险；广告主预算下行风险。

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