西南证券--新疆众和：电极箔毛利提升，天池能源增厚投资收益【公司研究】

原标题：西南证券--新疆众和：电极箔毛利提升，天池能源增厚投资收益【公司研究】 来源：西南证券

【研究报告内容摘要】

事件：公司发布2020年半年报。公司2020H1实现营收23.47亿元，同比上升4.19%，实现归母净利润1.34亿元，同比上升47.92%，实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比上升109.73%，经营活动产生的净现金流1.44亿元，同比上升18.29%。其中Q2实现营收14.28亿元，同比上升31.86%，实现归母净利润0.70亿元，同比上升31.42%，实现扣非后归母净利润1.08亿元，同比上升535.29%。

Q2营收逐步恢复，电极箔毛利率同比增加6.66个百分点。1）从收入端看，公司Q2营收同比上升31.86%，逐步从疫情影响中恢复。其中贸易从去年同期1.87亿元增加至3.55亿元，贡献上半年部分营收增量。2）从利润端看，公司H1归母净利润同比增长47.92%，主要系投资收益增加（同比上升96.36%至0.95亿元）所致：公司持股天池能源14.22%股权，受益新疆地区煤炭价格上涨及联营公司煤炭产量提升，天池能源2019年全年净利润约6.3亿元，而今年上半年已实现约5.68亿元净利润。3）毛利率方面，高纯铝、电子铝箔、合金、铝制品产品均略有上涨。电极箔产品毛利率同比增长6.66pp，主要源于电极箔生产成本降低：募投项目“年产1500万平方米高性能高压腐蚀箔项目”逐步投产放量，提高了该环节原料自给率，叠加新投生产线的工艺技术相对更先进，进而电极箔产品毛利率出现大幅提升。3）从盈利能力看，公司H1期间费用率下降1.5pp至11.38%。其中研发费用下降0.38pp至0.60%，系公司根据项目进度控制研发端投入；财务费用下降0.66pp至5.20%，系公司短期借款较去年同期下降所致。

高纯金属进口替代空间巨大，公司是国内唯一具备联合法提纯5N(99.999%)及以上超高纯铝和高纯化熔炼铸造生产能力的企业。目前公司供应的靶材原料中半导体用靶材大概占到60%，显示面板用靶材占到40%左右。2018年起面向市场，2019年形成批量稳定供应，2020H1高纯铝新材料销量保持大幅增长。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.9、3.4、3.7亿元；EPS分别为0.28、0.33、0.36元，以2020年8月17日股价对应P/E为20X、17X、16X。看好公司高纯铝、电极箔等领域的应用前景，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：原材料价格波动、新业务推进不及预期、投资收益波动风险。

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