财富证券--华兰生物：业绩稳增长，下半年流感疫苗有望放量【公司研究】

原标题：财富证券--华兰生物：业绩稳增长，下半年流感疫苗有望放量【公司研究】 来源：金融界

事件：公司公布2020年半年报，公司2020年上半年实现营业收入13.87亿元，同比减少1.15%；归属上市公司股东净利润5.12亿元，同比增长0.94%；扣非归母净利润4.65亿元，同比增长0.72%；实现每股收益0.28元。

投资要点：

二季度业绩有所改善，静丙受益新冠肺炎疫情呈较快增长。公司第二季度实现收入7.09亿元，同比增长0.31%，归母净利润2.64亿元，同比增长6.86%，一季度营收与归母净利润增速分别为-2.62%、4.71%，二季度业绩环比一季度明显改善。分业务来看，上半年业绩主要来自血液制品，其中人血白蛋白实现收入4.60亿元，同比减少9.81%，静丙实现收入5.25亿元，同比增长11.21%，其他血液制品实现收入4.01亿元，同比增长0.36%，目前公司采浆量已恢复到正常水平，预期全年血液制品板块有望实现平稳增长。

盈利能力有所提升，销售费用率小幅下降。公司上半年整体毛利率为59.74%，较上年同期提升0.49pct.，其中血液制品业务毛利率为59.99%，较上年同期提升1.22pct.，受上半年疫情影响，血液制品终端需求较强，公司对核心品种人血白蛋白和静丙的价格及销售模式进行小幅调整，两品种毛利率均有小幅提升，其中人血白蛋白毛利率为57.24%，较上年提升2.71pct.，静丙毛利率62.15%，较上年提升1.50pct.，公司销售费用率为6.17%，较上年同期减少1pct.，公司净利润率36.44%，较上年同期提升0.93pct.。

流感疫苗进入销售旺季，下半年有望实现快速增长。公司流感疫苗主要在下半年销售，经过扩产之后，公司四价流感疫苗年产能提升至3000万支，四价流感疫苗2019年批签发量为835.93万支，而受新冠肺炎疫情影响，民众疫苗接种意识大幅提升，预计下半年公司四价流感疫苗批签发量有望大幅增长。

盈利预测与推荐评级。我们预计公司2020-2022年收入将达到45.93/56.09/68.55亿元，净利润分别为16.66/20.57/25.03亿元，EPS分别为0.91/1.13/1.37元。目前公司股价对应2020-2022年PE分别为59.17/47.92/39.38倍。公司血液制品与流感疫苗业务长期成长确定性较强，给予公司2020年63-68倍PE，6-12个月合理区间为58-62元，给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：产品降价，疫苗销售不及预期，政策变动。

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