城建发展(600266)中报点评：投资波动加大，结算质量改善

原标题：城建发展(600266)中报点评：投资波动加大，结算质量改善 来源：华泰证券

2020H1结算放缓、投资波动导致业绩走弱

8月14日公司披露2020半年报，2020H1实现营收34.4亿元，同比-45.1%；归母净利2.5亿元，同比-78.8%。地产结算放缓及交易性金融资产股价波动导致业绩走弱，但地产主业结算质量提升，同时销售回款同比+22.8%，地产板块业绩贡献有望保持稳定。我们维持2020-2022年盈利预测，给予EPS1.07、1.21、1.36元，维持“增持”评级。

结算放缓叠加公允价值变动收益大幅波动，上半年业绩走弱

2020H1公司业绩走弱，主要由于：1、受一季度疫情以及京内二次疫情影响，地产项目结转收入减少，报告期营收同比-45.1%；2、公司持有的交易性金融资产股价波动，较2019年末-12.3%，报告期公允价值变动收益下滑至-4.9亿，而去年同期为+16.0亿；3、利息费用化导致财务费用同比+134.7%至5.8亿元。报告期综合毛利率同比+13.4pct至32.9%，地产主业盈利质量显著改善；报告期末已售未结184.0亿，较2019年末增长13.5%，对2019年营收的覆盖率112.0%。

销售稳步修复，拓展精准发力，融资成本改善

2020年H1公司实现销售面积21.9万平，同比-5.6%；销售额64.6亿元，同比-6.2%，降幅较一季度大幅收窄。开复工面积628.5万平，同比+13.3%；竣工面积39.1万平，同比-16.3%；新开工面积64.3万平，同比-65.9%。上半年公司拿地29.3万平，同比+76.2%，新增土储主要位于北京和安徽黄山，拓展精准发力。报告期末净负债率131.3%，较2019年末+12.5pct。上半年新发行25亿270天超短融，一期、二期成本低至2.78%、2.45%；6月证监会批复不超过58亿元公司债的申请。公司利用银团融资、债权融资等多种融资方式，半年报显示融资成本显著低于历史同期。

棚改项目稳步推进，投资收益增幅大但公允价值波动强

棚改项目稳步推进，上半年望坛项目整体签约比例突破99%，非宅100%交房；临河棚改B、C片区资金平衡地块实现预挂牌；平各庄B地块征收结算进入收尾阶段。上半年股权投资收益增幅较大，报告期获得现金分红1.0亿；投资收益7.1亿，同比+494.3%，主要源于中科招商实现较大收益，按照30%股权比例确认投资收益5.5亿元；而交易性金融资产公允价值变动收益-4.9亿(去年同期为+16.0亿)，主要源于 国信证券 股价下跌。

一二级开发+股权投资多元并举，维持“增持”评级

鉴于三季度资本市场估值回升、一二级开发业务稳步推进，我们维持2020-2022年盈利预测，给予EPS1.07、1.21、1.36元(最新股本摊薄)。参考可比公司2020年7.6倍PE估值，考虑到公司股权投资业绩波动风险，我们给予公司2020年PE估值6.5倍，目标价7.00元(前值7.68-8.32元)，维持“增持”评级。

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