红旗连锁(002697)2020年中报点评：商业主营增长稳健省外扩张进行时_新浪财经

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原标题：红旗连锁(002697)2020年中报点评：商业主营增长稳健省外扩张进行时来源：中信证券股份有限公司

剔除新网银行影响，公司商业主营业务稳健增长。内生：同店高增（20H1 同店+11.2%），各品类毛利率（日用百货、烟酒、食品）均高位提升，费用率有较大下行空间，净利率有望进一步提升。外延：高速展店，以甘肃为起点布局省外市场。

预计公司将进入泛区域扩张、内生外延双轮驱动的新阶段。

收入基本符合预期，归属净利润低于预期。2020H1,公司实现营业收入/归属净利润45.2 亿/2.6 亿元，同比+18.0%/+10.2%；扣非归属净利润2.5 亿元，同比+7.1%。

2020Q1/Q2，公司营业收入同比分别+24.0%/+14.1%；由于新网银行业绩不达预期及人工、宣传等费用提升，2020Q2 公司归属净利润同比 -25.2%。受支付供应商货款、人力成本费用、租金费增加等因素影响，2020H1 公司经营性现金流净额-6,834万元（19H1：-880 万元）。

同店高增，展店持续，新网银行投资收益减少。受益于疫情下生活必需品零售需求激增，2020H1 公司同店增速11.2%（19A 约3%）；同期，公司新开店129 家（17A/18A/19A 展店119/146/264 家），进一步加密门店网络，报告期末门店总数达3,189 家。2020H1，公司持股15%的新网银行实现净利润4.0 亿元，贡献投资收益5,966 万元，同比-15%；其中2020Q1/Q2 新网银行分别贡献投资收益4,400 万/1,566 万元（2019A：1.7 亿元）。剔除新网银行贡献投资收益，2020H1 公司商业主营实现净利润2.0 亿元，同比+20.8%，其中2020Q1/Q2 分别同比+88.1%/-10.3%。

品类结构变化导致毛利率同比-0.03pct，销售费用率/管理费用率分别同比+0.07pct/-0.13pct。2020H1：受疫情期间米面粮油和生鲜品类销售占比提升的影响，公司毛利率同比-0.03pct 至30.19%；公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.07pct/-0.13pct至23.06%/1.65%，其中，租金/ 人工费用率分别同比-0.14pct/+0.78pct 至7.63%/11.84%。

全年预测：毛利率进一步提升，外延扩张持续，首次进军甘肃市场。毛利率有望提升：1）2020/6/11，公司在海南设立全资子公司，加大进口商品布局，降低海外进口商品成本；2）采购数量提升带来商品资源优势及议价能力，直采比例提升；3）信息化水平提升指导优化SKU，增加高周转、高毛利商品。6 月，公司公告以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资3,000 万元与兰州国资利民共同设立甘肃红旗（红旗连锁持有20%股权），首次出省进军甘肃市场。我们预计2020 年公司在甘肃市场开店约50 家，在四川市场展店200+家。

风险因素：居民消费需求下降；新店扩张进展不达预期；行业竞争加剧。

投资建议：维持公司20-22 年营业收入预测为89.9 亿/95.3 亿/100.1 亿元；考虑费用增加和新网银行投资收益的不确定性，下调20-22 年归属净利润预测为5.7 亿/6.6 亿/7.4亿元（原为6.6 亿/7.8 亿/9.0 亿元）；对应20-22 年EPS 预测分别为0.42/0.48/0.55 元（原为0.49/0.57/0.67元），维持“买入”评级。