海螺水泥(600585)：旺季前夕 核心超配

原标题：海螺水泥(600585)：旺季前夕 核心超配

公司近况

进入8 月份以来，华东地区沿江水泥、熟料价格已提前半个月进入上涨周期，其中长三角熟料已连续提涨两轮（共提价50 元/吨），水泥已拉开第一轮涨价序幕（上升20~30 元/吨）。

评论

区域发货迅速回升，提涨周期提前启动。6-7 月，水泥需求受到强降雨压制，价格持续走弱。梅雨季结束后，赶工行情火热，海螺核心市场需求迅速恢复。我们观察到，尽管华东地区库存仍高于去年同期，但水泥发货率已迅速跃升至旺季水平。展望下半年，我们预计随逆周期调整政策带动基建项目在下半年集中落地，4Q20 赶工压力将远超往年同期；华东地区价格持续提涨下，水泥价格有望在9 月超去年同期，4Q20 海螺有望迎来量价双升，盈利存超预期空间。我们认为今年水泥旺季时长、价格均存超预期市场可能，估值仍有修复空间，建议超配核心水泥资产海螺水泥。

中期盈利高位韧性，现金属性极致彰显。展望未来2-3 年，公司稳定的盈利韧性，强劲的现金造血能力，有望催化价值重估。我们预计，海螺2020 年全年经营现金流和自由现金流分别高达约450 亿元和340 亿元（均同比+10%左右），年末净现金近820 亿元（预计2023 年底净现金约1500 亿元）。2020 年若保持19 年分红比例，对应2020e 股息收益率近4%。

远期行业资源属性渐显，龙头竞争优势深化。1）骨料业务：公司骨料有望持续高速成长，我们预期中期公司骨料产能有望达到2~3亿吨。2）矿山资源重估：矿山整治趋严，资源属性逐步显现。我们估算海螺具备150 亿吨的石灰石资源，价值高达1500 亿元（以10 元/吨价值计算），成本优势显著。同时辅以海螺高位在手净现金（预计2023 年达1500 亿元），当前市值较为低估。矿山资源+净现金满溢，海螺核心资产质量优异，看好中期价值重估空间。

估值建议

我们暂维持公司盈利预期不变，当前A 股对应2020e/21e 8.5x/8.7xP/E，H 股2020e/21e 7.5x/7.7x P/E。我们维持跑赢行业评级和A 股目价不变，对应A 股2020e/21e 10.1x/10.3x P/E，维持H 股目标价不变，对应H 股2020e/21e 10x/10.2x P/E，A/H 股分别对应18.6%/31.8%上行空间。

风险

旺季雨水多于预期，基建稳增长力度不及预期。

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