国金证券--洽洽食品:瓜子增长焕发，坚果盈利与成长并进【公司研究】

原标题：国金证券--洽洽食品:瓜子增长焕发，坚果盈利与成长并进【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

事件简述公司发布2020年中报，2020年上半年实现营业收入22.94亿元，同比增长15.46%；归母净利润2.95亿元，同比增长33.97%。

事件点评瓜子焕发双位数增长，坚果强盈利提升：瓜子产品在居家消费场景强化下实现销售高增长，2020年上半年葵花子类收入16.86亿元（+23.07%），收入占比为73.47%（+4.54pct）。公司瓜子产品经过升级后上半年实现传统香瓜子19%的增长、原香瓜子30%左右的增长，焦糖、山核桃等蓝袋瓜子上半年实现同比20%以上的增长。2020年上半年葵花子类产品毛利率为33.09%（-2.19pct）。坚果产品在春节期间送礼社交馈赠属性较强，Q2坚果消费的社交消费属性恢复，小黄袋每日坚果消费增速提升，上半年小黄袋每日坚果实现含税销售额2.7亿元，坚果类收入3.06亿元（+9.71%），坚果类产品毛利率提升较快，上半年毛利率水平为26.92%（+5.66pct）。线上渠道增长较快，2020年上半年电商渠道收入2.66亿元，同比增长25.28%。

销售费用率显著下降，坚果品类带来的毛利率改善下盈利能力提升：上半年公司整体毛利率为32.23%，同比提升0.41pct；其中Q2毛利率为32.34%，同比下降1.06pct，环比提升0.22pct。在区域消费促进和线下营销活动推广开展受限的背景下，上半年公司销售费用率为11.79%，同比下降1.73pct；其中Q2销售费用率仅为11.51%，相较Q1销售费用率12.07%环比下降0.56pct。上半年管理费用率为5.53%，其中Q2管理费用率为6.35%。销售费用率显著下降的背景下公司盈利能力提升，上半年归母净利率为12.87%，同比提升1.78pct；其中Q2归母净利率为12.75%，同比提升1.51pct。

盈利预测公司瓜子品类升级叠加消费需求提升下焕发高增长，坚果品类加强利润贡献，因此调整盈利预测，我们预计公司2020-2022年收入增速为17%/16%/14%，较此前预测的2020-2022年收入上调2.3%/4.7%/6.9%，归母净利润增速为33%/18%/15%，较此前预测2020-2022年归母净利润上调13%/14%/13%，EPS为1.59/1.88/2.16元，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。

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