国金证券--华鲁恒升：产品销售回升，费用下行，二季度表现超预期【公司研究】

原标题：国金证券--华鲁恒升：产品销售回升，费用下行，二季度表现超预期【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

二季度产品销售迅速修复，煤价波动形成利润空间：二季度公司的生产经营快速回归正常，产品销量有明显提升，其中己二酸及中间品和有机胺产品销量分别为6.12吨和10.27吨，环比提升32%、61%，排除纯苯原料库存的影响，己二酸产品盈利将有所回归，同时公司作为有机胺行业龙头，市场影响力较强，产品盈利空间相对平稳，两大业务销量及盈利大幅回升，带动公司整体业绩环比回升。同时二季度由于前期原油价格大幅下跌，煤炭价格在二季度经历了大幅下落并回归的过程，均价下落为企业扩充了盈利空间。

成本优化进行时，公司再度展现良好的成本费用管控能力。在低油价时代，公司作为煤化工企业，盈利压力相对较大，但公司常年来不断优化成本，借助其工艺优化和技术改造不断降低产品的生产成本，同时借助产线布局减弱价格波动风险，从而稳定公司基础的盈利空间。二季度公司的费用率再次下行，从成本管控到费用管控，公司凭借良好的企业管理能力持续强化优势。

技改及新建项目持续带动公司发展，山东能耗指标管理有望扩展行业优质企业的发展空间。公司经过多年的发展，在煤气化领域形成了自身极强的成本及技术优势，为公司贡献了基础的盈利空间。5月，山东省针对能耗指标进行管理，淘汰落后产能，给行业领先的企业以新的发展空间。公司下半年将通过DMF技改扩能项目，2021-2022年公司精制己二酸及己内酰胺及尼龙项目也将陆续投放，在优化现有产品品质，降低生产的成本的基础上，延伸产业链布局，带动公司业绩获得进一步提升。

投资建议

公司多年发展稳健有序，具有多元产品布局优势和成本优势，抵御周期波动风险能力较强，在原油价格下行及新冠疫情影响下，公司部分产品价格下行，但内在价值获得深度体现，看好公司长期发展。下调公司2020年盈利预测8.8%，预测2020~2022年归母净利润分别为19.40、22.79、23.63亿元，对应PE为21.44、18.25、17.60倍，维持“买入”评级。

风险提示

原油价格剧烈波动风险；下游需求大幅恶化风险；终端产品价格大幅下跌。

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