伟星新材(002372)：最差阶段已过去 期待下半年稳步向上

原标题：伟星新材(002372)：最差阶段已过去 期待下半年稳步向上

事件：2020年上半 年公司实现营收18.05亿元（-14.28%）；归母净利润3.57 亿元（-19.61%），扣非后归母净利润3.4 亿元（-18.25%），其中Q2 实现营收12.41 亿元（-6.25%），归母净利润为2.7 亿元（-13.7%），扣非归母经利润为2.6 亿元（-12.06%）。

点评：

Q2 降幅收窄，新品类逆势增长：由于疫情的影响下游需求复苏放缓，尤其零售端受冲击较大，多地小区放开装修较晚，导致C 端消费恢复明显低于工程端，因此公司零售端业务仍同比下滑，但Q2 环比Q1 降幅明显收窄，其中上半年防水、净水等新产品同比增长19%，保持逆势增长；公司市政工程业务持续调整优化，过滤掉一些质地较差订单首选优质订单，因此阶段性增速放缓但经营质量得以保证；面对近2年精装修渗透率快速提升对零售市场的冲击，公司也积极推动建筑工程业务，坚持”零售+工程“双轮驱动，培育优质战略合作大客户，实现稳健增长；从我们跟踪情况来看，进入7 月份，上半年积压的装修需求集中释放，零售端出货环比好转，而在竣工周期的支撑下，下半年行业需求有望趋势向上；同时，2020 年小区旧改体量翻倍增长，也将带来新的增量市场，公司经营情况或更进一步。

受益原材料价格下行，Q2 毛利率环比提升5.9 个pct：公司Q2 综合毛利率为46.88%，环比提升约5.9 个pct，主要原因由于原油价格暴跌，导致PVC、PPR、PE 价格均出现不同程度下滑，而管材原材料占其总成本的70%左右，3-4 月份价格较年初跌幅均在1000 元/吨以上，公司在原材料低位适时加大存储量，Q2 成本红利推升整体毛利率；分产品来看，上半年PPR 产品毛利率为58.94%，同比提升0.75 个pct，PE产品毛利率为35.52%，同比提升0.13 个pct，我们判断，一方面由于原材料价格下行，其次因为C 端消费者对终端价格敏感度较低，终端价格保持稳定；而PVC 毛利率同比下降2.36 个pct，或由于工程端价格有所下降所致；同时公司费用管控能力依旧出色，Q2 公司期间费用率为21.26%，环比下降约4 个pct，同比增长约1 个pct。

资产负债表依旧强劲，经营质量优异：报告期末公司经营性净现金流为4.97 亿元，同比增长约109%，同时公司在手现金达13.3 亿元，同比增加约45%；公司资产负债率为20.6%，仍处于较低位置，而应收账款及库存同比均有不同程度下降，资产负债表依旧强劲；我们认为，在外部环境恶化的背景下，公司充足的现金流一方面保障公司各项业务的稳步开展，加强抵御风险的能力；另一方面可以偿还有息负债，降低财务费用，上半年公司利息收入为1.37 亿元，同比增加约98.5%，打造极致现金流企业，公司经营质量优异。

“同心圆”产品拓展顺利，将打造新的业绩增长点：公司在稳固主业的同时，逐步拓展同心圆产品，依托现有成熟的销售渠道（超过27000个营销网点），相继开发出安内特前置过滤器及防水材料等隐蔽工程产品，安内特前置过滤器已经进入全国推广阶段，上半年在内外部环境承压的背景下，“防水+净水”等新产品营收逆势增长约19%，“产品+施工”的商业模式有望复制PPR 管材的成功路径，未来将为公司带来新的业绩增长点，公司逐步发展成隐蔽工程综合服务提供商；同时，公司跟随“一带一路”战略走出去，建设泰国生产基地，公司在泰国销售体系相对成熟，品牌知名度及美誉度较高，先做市场后建产能，符合公司一贯稳健风格，未来有望依托泰国基地，开拓东南亚整体市场。

投资建议：展望下半年，宏观经济仍承压，行业发展仍存不确定性，公司坚持主业稳扎稳打，同时以高分红回报股东，具备长期投资价值，依旧看好公司未来持续增长的潜力。暂时维持2020-2021 年公司业绩分别为10.5 和11.83 亿元，对应EPS 分别为0.67 和0.75 元，对应20-21 年PE 估值分别为21.9 和19.6 倍，上调目标价至16.75（原目标价15 元），维持“买入”评级。

风险提示：房地产投资下滑超预期，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅上涨

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