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原标题:华金证券--金能科技:PDH项目注入增长新动力 来源:金融界
公司形成焦-化循环产业链:公司是山东省独立焦化龙头企业,主业以焦化为基础,利用副产品延伸产业链至化工和精细化工行业,主要产品有焦炭、炭黑、白炭黑、山梨酸(钾)、对甲基苯酚等,形成“3+3”循环产业链,焦炭和化产品对公司收入和盈利的贡献各占半壁江山。
细分化工领域已成为龙头,毛利率高于同业:公司在炭黑、山梨酸钾等细分市场处于龙头地位,且受益于自身循环产业链和地处化工大省的区位优势,公司各项产品毛利率均高于主要竞争者。在建的48吨炭黑项目投产后,公司市场地位进一步提升至仅次于黑猫股份的第二大生产企业。
在建PDH项目投产后有望实现盈利翻倍增长:公司拟非公开发行股票募集资金10亿元,用于在山东省青岛董家口化工园区建设“2×45万吨/年高性能聚丙烯项目”,建设周期为2年,投资总额为39.87亿元。我国聚丙烯处于进口替代到国内供需平衡阶段,其中丙烷脱氢(PDH)路线具有清洁环保、原料采购运输便利、流程短、单位产品投资低、单一产品回收率高等优势,成本低于甲醇、丙烯等路线,市场份额逐年提升。我们估算项目投产后新增净利7-8亿元,在2019年基础上实现翻番。
首次给予买入-B评级:根据我们盈利预测,2020年、2021年、2022年公司EPS分别为1.07元、1.30元和2.24元,对应PE分别为13倍、11倍和6倍,低于焦炭类公司,高于部分煤焦一体公司;从成长的角度看,受益于新项目的盈利贡献,未来2-3年公司业绩有望实现翻倍增长。结合公司的产业链一体化带来的成本优势、区位优势和成长预期,我们首次覆盖给予买入-B评级。
风险提示:在建项目投、达产不及预期、原料或产品价格波动超预期;安全事故,丙烷等进口原料来源稳定性。
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