海尔智家(600690)：私有化方案披露 继续看好效率提升

原标题：海尔智家(600690)：私有化方案披露 继续看好效率提升 来源：华泰证券股份有限公司

子公司私有化方案继续稳步推进，看好全流程提效优化公司发布公告，港股子公司私有化继续稳步推进。根据方案，海尔智家新发行H 股为私有化对价，子公司老股与公司新股换股比例为1:1.60，同时子公司将向老股东支付1.95 港元/股的现金。海尔智家H 股价值预估范围为16.45 元/股-16.90 元/股（约等于18.23 港元/股-18.72 港元/股）。同时本次交易后，根据方案测算，以2019 年财务数据计算EPS、扣非后EPS分别较交易前+6.92%、-4.87%。我们看好公司继续对内提效，期待公司调整后实现更优组织效率和盈利能力。我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.31、1.46、1.64 元，维持公司“买入”评级。

发新股及部分现金付款私有化方案，有利于保留国际化资本平台按照海尔智家新发行H 股估值范围中间价（16.675 元/股，约等于18.475港元/股，较海尔智家停牌前股价折价约7.36%）及现金支付价值（1.95 港元/股），1:1.60 换股对应的子公司老股价值为31.51 港元/股（较子公司停牌前股价溢价约17.36%）。换股后，子公司老股东将成为海尔智家H 股股东，公司仍保留了国际化的融资及股权激励平台，同时现金付款将为子公司老股东提供一定的流动性支持。

多角度看子公司私有化，公司继续推进内部优化本次公司继续推动港股子公司私有化，及7 月30 日公告出售子公司卡奥斯股权，均为海尔智家进入全球化发展的新周期后，公司围绕家电主业在生态战略、治理架构、组织结构、成长质量、运营效率等方面的持续发力。

我们看好公司私有化整合后，未来同一平台下对全流程效率、用户及客户体验、智慧家电场景、海尔体系生态等业务方面的重点重塑。

长期投资逻辑持续深化

家电行业在品牌、区域、价格竞争趋于激烈，公司推动私有化方案，对外有利于全品类统一战略的实现，全球范围内提供功能领先的智慧化产品、贴近消费者的渠道与服务，带来中长期业务的增长；对内有利于减少关联交易及同业竞争下效率的损失，提升资产运营效率，也有利于优化资金使用效率及资源配置的优化。通过内外部的协同优化，最终有望实现股东回报的提升（同时公告披露公司计划在三年内将分红率逐步提升至40%）。

看好公司继续实现业务聚焦与资产提效，维持“买入”评级考虑到私有化方案仍存不确定性，我们维持2020-2022 年EPS 为1.31、1.46、1.64 元的预测，截至2020 年7 月31 日，可比公司2020 年Wind一致预期平均PE 为15.4x，围绕海尔物联网智慧家庭生态品牌战略提升成长质量与运营效率，已经成为公司下一阶段发展的重要动力，围绕该目标，公司港股子公司私有化方案加速推进，同时公司拟出售卡奥斯部分股权并出表，期待公司调整后更优组织效率和盈利能力，给予公司2020 年18x PE估值，对应目标价格23.58 元(前值20.96~23.58 元)，维持“买入”评级。

风险提示：家电市场竞争加剧；海外市场不及预期；原材料价格大幅波动。

扫二维码 3分钟在线开户 佣金低福利多

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP