兆易创新(603986)：存储芯片全平台布局 切入指纹识别新赛道

原标题：兆易创新(603986)：存储芯片全平台布局 切入指纹识别新赛道 来源：开源证券股份有限公司

国产存储芯片龙头厂商，首次覆盖给予“买入”评级兆易创新是一家广泛布局于存储芯片、微控制器、传感器芯片的国产半导体设计核心厂商。在存储芯片方面，公司实现了NOR、NAND 和DRAM 三大存储芯片的全平台布局；在微控制器方面，公司已成为国内MCU 市场销售额第三的厂商；在传感器芯片方面，子公司思立微的指纹识别芯片和触控芯片业务分别位居全球第三和全球第四。受益于下游需求回暖及思立微并表，2019 年和2020Q1 公司整体营收同比增速分别高达42.6%、76.5%。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为10.75/14.05/19.88 亿元，对应EPS 为2.28/2.98/4.22 元，当前股价对应PE 为106/81/57 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

NOR 铸就业绩基石，DRAM 想象空间十足

在存储芯片价格下行周期，2019 年兆易创新存储芯片营收仍实现了39.0%的增长。在NOR 方面，兆易创新稳居NOR Flash 市场全球第三，受益于TWS 需求暴涨以及OLED 屏下存储需求增长，2019 年公司的NOR 芯片营收增长近7 亿元。

在DRAM 方面，2019 年9 月合肥长鑫表示8Gb DDR4 颗粒正式量产、产能开始逐步爬坡，兆易创新作为国产DRAM 芯片设计龙头厂商，将深度受益于存储产能转移。

成功收购思立微，进军指纹识别新赛道

2019 年5 月31 日，兆易创新实现对国产指纹芯片核心厂商思立微的并表；据业绩承诺所要求，2020 年思立微归母净利润需要达到13470 万元。在指纹识别芯片渗透率持续攀升且屏下指纹芯片渗透速度大幅加快的趋势下，思立微作为全球唯一一家拥有指纹全品类产品的公司，将深度受益于指纹芯片的需求增长及技术迭代。

风险提示：存储芯片下游需求不及预期；MCU 市场复苏速度低于预期；思立微未能实现业绩承诺的风险

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