中泰证券--紫光学大:学大创始人重掌公司,老牌K12教培劲旅蓄力【公司研究】

原标题：中泰证券--紫光学大:学大创始人重掌公司,老牌K12教培劲旅蓄力【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

学大教育创始人重掌上市公司。2019年8月~2020年5月,学大创始人金鑫控制的天津安特在二级市场多次购入紫光学大股票,直接持股比例增至11.01%,加上一致行动人深圳椰林湾,合计持股23.94%,超越紫光卓远(与一致行动人合持23.76%),成为公司大股东。金鑫重掌公司,担任总经理职务。

K12教培行业:刚需、整合、快速扩张。我国优质教育资源稀缺,高考竞争激烈,升学的竞争压力会向前传导至初中、小学甚至幼儿园阶段,不断驱动K12教培需求的增长。由于K12教培行业小机构众多,难以按照要求规范经营,并且合规成本也会增加,小机构加速出清,而K12教培的需求并没有减少,仍在增长,因此合规、规范经营的机构有望获取更大的市场份额。

学大教育:老牌K12教培劲旅,教学网络下沉较深。学大教育属于K12教培细分领域,为K12学生提供个性化1对1教学辅导为主,产品包括个性化1对1、个性化小班组课、国际教育等。竞争优势包括:(1)全国化教学网络,低线级渗透较深:三线及以下城市网点占比约28%,明显高于以一二线城市扩张为主的新东方和好未来;(2)严格筛选师资,培养体系完善:教师须通过“两阶段、三层次、四结合”培养体系考核,才能继续授课;(3)小班组课收入占比稳定提升,盈利能力具有提升潜力:学大自2014年推出小班组课,2019年收入占比稳步提升至20.6%。

学大教育小班组收入快速增长。从学大教育的财务来看,2013年以前,收入维持双位数以上的增长,2014年推出小班组课后,叠加行业政策的影响,整体收入增速降至个位数,其中1对1收入增速放缓甚至下滑,小班组课收入快速增长。从上市公司的财务来看,借款体量大,截至2020年5月,借款本金还剩15.45亿元,逐步偿还贷款有助利润释放。

投资建议:公司旗下主要资产学大教育是老牌全国性K12教培机构,网点数量位列行业前三,并且低线级城市渗透更深,未来主要看点在于网点扩张的重启、小班组课推进带来的盈利能力提升。从上市公司的角度看,若能偿还借款,将减少财务费用,带来利润的释放。预计2020~22年EPS为-0.03/1.07/1.53元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示:教育行业的政策风险;学大教育网点扩张进度不达预期,招生情况不达预期;小班组课推进不达预期。

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