【招商零售&轻工-飞亚达】客路青山外，游子归家前。维持“强烈推荐-A”评级。

原标题：【招商零售&轻工-飞亚达】客路青山外，游子归家前。维持“强烈推荐-A”评级。 来源：招商轻工

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据和讯新闻报道，今年二季度在全球疫情大背景下，国内高端手表逐步复苏，国内名表零售商万表商城今年618销售同比增长232%。

评论：1、 疫情促使境外高端消费回流，有望带动“亨吉利”名表回暖

据贝恩咨询统计，2019年中国消费者在境外消费奢侈品金额超过5000亿元人民币，而中国内地奢侈品市场仅约2345亿元人民币。我们以贝恩咨询和iResearch对2018年国内奢侈品和高端手表市场规模、以及飞亚达名表市占率测算，假设2020年受疫情影响，内地存量手表消费减少5%、境外消费减少30%，对境外消费回流进行情景假设分析。在我们对今年20%消费回流的中性假设下，预计2020年公司名表零售业务增长25%；假设2021年奢侈品市场规模与今年持平，仅考虑境外消费回流幅度升至50%，则对应公司名表零售收入预计增长40%。Q1受国内疫情影响公司收入同比减少34%，但我们认为海外疫情对于国人境外消费的压抑或将持续1~2年，利好内地高端消费复苏，有望带动公司“亨吉利”名表零售业务加速增长，而收入端的改善也有助于提振名表业务盈利。

2、 近年降本增效成效渐显，运营效率逐步提升

国企改革预期下近年运营效率逐步优化：2017年以来人均创收持续提升，2019年达74万元创历史新高，同比增长12.6%；核心渠道单产同比提升超过10%，人均利润同比提升超20%；存货周转亦同步改善，2019年存货周转率1.23次，同比提升0.12；费用控制优化，2019年期间费用率下降，2019年销售、研发、财务费用率分别同比下降1.8pct、0.2pct、0.2pct，管理费用率稳定。

3、建议关注公司名表零售业务弹性，维持“强烈推荐-A”评级

公司作为国内手表行业龙头，“亨吉利”世界名表中心成立于1997年，目前已覆盖全球主要一线手表品牌，通过合作高档购物中心及知名货企，国内门店约200家，品牌和渠道优势显著。预计未来境外消费回流带动名表业务快速发展，将是主要规模驱动，手表品牌业务预期稳增。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。费用优化和运营效率仍有提升空间，预计2020~2021年净利润分别为2.3亿元、3.1亿元，同比分别增长6%、35%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为19x、14x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：名表消费不及预期、国内疫情二次爆发风险

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