灌流王者，气指九霄

原标题：灌流王者，气指九霄 来源：华泰证券

灌流领袖，强者恒强公司深耕血液灌流领域，业绩增长强劲：1）肾病领域方兴未艾，公司作为行业领导者，伴随渗透率及使用频次的提升，高速增长可期；2）肝病领域牛刀初试，“一市一中心”项目加速渗透，有望成为下一重磅；3）陆续开拓新的增长点，危重症、中毒、自免等灌流领域未来可期。我们看好公司在血液灌流领域的广泛布局，预计公司20-22年EPS为1.00/1.38/1.87元，首次覆盖公司，给予“买入”评级，目标价88.26-89.01元。血液灌流器：渗透率及使用频次有望双升，高速增长可期血液灌流结合血液透析已成为血液净化领域最主流应用之一。公司灌流器19年收入为12.98亿元（yoy +40.35%），我们预计20-22年CAGR超30%，基于：1）技术工艺行业领先，有效解决血液相容性和生物相容性传统痛点，获得A类循证医学证据，产业链定价权高；2）公司19年国内份额约80%，已覆盖5000余家二级及以上医院，后来者赶超难度大；3）根据测算，19年国内肾病灌流器规模约12亿元，若按一月一次的最低频率计算，则行业渗透率也仅约8%。未来随着渗透率及使用频次的提升，仅肾病规模即有望突破百亿元；4）产能中短期无瓶颈。胆红素吸附器：肝病领域预计百亿潜在市场，有望成为下一明珠胆红素吸附器BS330 19年收入为0.73亿元（yoy+63.7%），我们预计20-22年CAGR在60%以上，基于：1）公司首创的双重血浆分子吸附系统（DPMAS）疗效显著，可较好改善预后，获多项指南认可；2）根据测算，我国肝病领域潜在规模或达百亿元，待开拓空间广阔；3） “一市一中心”项目进展顺利，对BS330销售拉动明显。截至19年底，全国已授牌138家医院，其BS330收入达0.37亿元（已占总体约50%），同比增长114.69%。布局趋于完善，陆续开拓新的增长点1）新业务：根植肾病、肝病业务，陆续开拓危重症、中毒、自身免疫性疾病灌流、透析粉液等新兴领域；2）新区域：扎根国内，海外市场拓展顺利，产品进入多国医保，全球脓毒血症RCT试验有序开展；3）新模式：肾病保险新模式初步成型，有望起到明显引流作用，逐渐反哺公司灌流器主业。高速成长的血液灌流领头羊，首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司20-22年归母净利润为8.01/11.01/14.91亿元，同比增长40%/38%/35%，当前股价对应20-22年PE为74x/54x/40x（对应20年PEG为1.96x）。公司是国内血液灌流领域领导者，先发优势明显，且业绩有望高速增长（20-22年EPS CAGR为38% VS可比公司32%）。我们认为公司20年PEG估值2.33-2.35x比较合理（可比公司20年平均PEG 为2.32x），对应目标价88.26-89.01元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：产品结构单一风险，竞争加剧风险，产品降价风险。

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