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原标题：10倍牛股国盾量子:做空达上限背后的估值争议 来源：网易新闻
7月9日，“量子通信第一股”国盾量子上市首日涨幅超1000%，创下科创板上市首日涨幅新纪录。
当市场惊呼之际，中国证券金融股份有限公司（以下简称“证金公司”）当晚发布一则重要公告，自7月10日起将暂停国盾量子的转融券业务，原因是转融券余额达到上市可流通市值的10%上限。这也是第四家被暂停转融券业务的科创板公司。
“融券”称为卖空，“转融券”则代表扩大了融资融券标的券源，即融券做空机会增加。国盾量子达到做空上限背后，正是反映了部分投资者对国盾量子估值有争议，才引发高达10%的融券。
市场担忧点可能在于，国盾量子存在营收净利双降、业绩严重依赖政府补助、产业化有待市场检验以及关联交易等问题。
7月9日，国盾量子收盘价为370.45元，市值约为296.36亿元。相比36.18元/股的发行价，涨幅达923.91%。盘中，国盾量子涨幅超1000%。
在国盾量子上市前，量子通信板块已经提前预热。不完全数据统计，7月1日-9日，量子通信指数最高涨幅约为17.35%。其中，量子通信概念股中科曙光涨幅达39.8%，中国长城涨幅达34.88%，均跑赢沪指15.8%的涨幅。
除了市场因素之外，股民也对国盾量子的业务以及明星股东背景感兴趣。
首先，国盾量子是我国量子通信领域市场占有率最高的企业，具有高技术壁垒，其毛利率接近70%。
其次，国盾量子背后的中科大量子通信团队，参与了“京沪干线”、“国家广域量子保密通信骨干网络”、“武合干线”等多个重大项目。
更醒目的是，国盾量子拥有明星股东背景，包括中国科技大学控股的中科大资产经营有限责任公司、中科院院士、量子通信科学卫星“墨子号”首席科学家潘建伟等。
在市场炒作、明星股东背景等因素综合刺激下，国盾量子仅用1天，就成了一只10倍大牛股。
当中签的股民享受盈利喜悦时，证金公司发布的一则公告被市场关注。
官方数据显示，国盾量子7月9日转融券融出数量为270万股（累计市值高达10亿元），而其当前流通股数量为1629万股，前者占后者比重达16.57%。
此前，心脉医疗、中国通号和昊海生科等三只科创板新股的转融券业务被暂停过。股价回调幅度最大的是昊海生科，去年10月31日被暂停转融券业务当日其股价跌幅达23.03%。
国盾量子达到做空上限背后，正是反映了部分投资者对国盾量子估值有争议。事实上，国盾量子存在营收净利双降、业绩严重依赖政府补助、产业化有待市场检验以及关联交易等4点隐忧。
招股书数据显示，国盾量子的产品占据了实用化光纤量子保密通信网络近85%的市场份额。但尴尬之处在于，坐拥超80%以上市场份额，国盾量子的业绩却没能持续增长。
数据显示，国盾量子的营收从2017年的2.836亿元下滑至2019年的2.578亿元，三年间营收下降约0.258亿元；净利润从2017年的7431.45万元下滑至2019年的4900.93万元，三年间净利下降约2530.52万元。
资料来源于国盾量子的招股说明书
净利润下滑，还是在政府补助不断加码的情况下。
2017至2019年，计入当期损益的补助分别为4050.75万元、4922.92万元和7372.46 万元，占国盾量子当期净利润比例高达54.5%、68.47%和150.42%。也就是说，如果没有政府补助，国盾量子2019年的净利润很可能是亏损的。
值得关注的是，有尺度用户认为，全球信息安全市场增长率并不高，且细分行业量子安全领域更加小众，因此对国盾量子的成长性持谨慎态度。
另外，量子通信技术面临两个难点：
一个是受众问题，国盾量子的潜在客户主要为政务、金融、电力、国防等，真正服务于老百姓还很遥远。
另一个是技术问题，考虑到量子通信业务尚处于理论阶段，目前主要是在银行间简单的试验阶段，量子通信的难点在于没法高效保存光子，导致传输速率很低。
国盾量子也表示，量子保密通信技术是一种新技术，现阶段其产品应用处于推广期，存在市场推广困难。事实上，从国盾量子的大客户名单就能验证，因为该公司大部分销售收入是由关联方做“贡献”。
资料来源于国盾量子的招股说明书
2017-2019年度，神州数码是国盾量子的第一大客户，销售收入占比分别为21.14%、57.90%和59.52%。值得关注的是，神州数码一全资子公司为国盾量子股东君联林海的有限合伙人，持有合伙份额25%，构成关联关系。
国科量网为国盾量子2017年、2018年第五大客户，销售收入占比分别为6.42%、3.76%。值得关注的是，国盾量子的副董事长王兵同时担任国科量网董事，构成关联关系。
这意味着，如果不是依靠关联方神州数码和国科量网，国盾量子的销售收入可能大幅下降。
基于国盾量子基本面的分析，不少投资者担忧公司股价走势。今日，国盾量子就出现回调，最新价338.05元，跌幅为8.75%，较前日市值缩水约25.9亿元。后续国盾量子市值如何变动，我们将继续保持关注！
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