中文在线“灵魂之问”：投资缘何频“吃闷亏”|中文在线_新浪财经

　　原标题：中文在线“灵魂之问”：投资缘何频“吃闷亏”

　　来源：大众证券报

　　中文在线“灵魂之问”：投资缘何频“吃闷亏”

　　连续巨亏后在直接退市边缘艰难扭亏

　　站在直接退市悬崖边缘的中文在线（300364）曙光乍现——7月2日预告中报业绩再度扭亏为盈，不过背后依靠的是投资收益，剔除投资收益后仍为亏损，而且一季报显示公司扣非净利润亏损额还超过2018年巨亏时。这意味着，中文在线能否摆脱退市危机尚存变数。

　　中文在线业绩现状越发折射出——公司过往对外投资存在“不靠谱”和“吃闷亏”。17亿多元高溢价买来的晨之科令公司2018年、2019年巨亏，3.24亿元甩卖还被“放鸽子”，只能以停止其业务吞下所有苦果。晨之科之前，还花2.06亿元投资一公司，不料该公司两年亏逾5700万元。有股民甚至发出中文在线投资为何总以亏损告终的灵魂之问。最近公司又自曝1亿多元购买的拟IPO公司股份被起诉要求全部返还。

　　不止一次“吃闷亏”的中文在线，或许要思考一下这是为什么？

　　上半年预计扭亏有玄机

　　中文在线似乎要走出泥淖，7月2日预告2020年上半年归属上市公司股东的净利润为2500万元-3000万元，而去年同期亏损1.51亿元。尤其是二季度归属上市公司股东的净利润预计将达到2100万元-2600万元，对比一季度的403.98万元净利润来看，二季度业绩向好趋势更加明显。

　　有“数字出版第一股”之称的中文在线近两年业绩掉进“冰窟窿”，2017年还盈利7750多万元，2018年一把头巨亏15.05亿元，扣非后净利润亏损更是高达19.66亿元。要知道中文在线2017年末总资产才29.63亿元，净资产为26.64亿元，以总资产看，2018年亏掉了2/3个公司。

　　2019年中文在线亏损程度仍不是小儿科，净利润大亏5.99亿元，扣非净利润猛亏6.45亿元。连续两年巨亏下，2015年上市的中文在线，5年来累计实现净利润为-19.64亿元（见图一）。

图一：中文在线上市来至2019年业绩表现

　　更糟糕的是，作为创业板公司，中文在线如果2020年继续亏损，将触发连续三年亏损而直接退市。

　　7月2日发布的中报业绩预告，使得于退市悬崖边缘的中文在线迎来一线曙光。不过，中文在线上半年扭亏背后暗藏玄机，扭亏势头能否持续尚未可知。

　　大众证券报明镜财经工作室研究发现，中文在线一季度并非依靠主业实现盈利。因为一季度中文在线虽然总营收同比小幅增长后为1.67亿元，营业总成本也较大压缩后降为1.98亿元，意味着公司总营收减去营业总成本后仍为-0.31亿元。

　　而中文在线一季度营业利润、净利润却均为盈利400多万元，背后功臣是3421.19万元的投资净收益，如果剔除投资净收益，中文在线一季度净利润将亏损3000万元以上，与巨亏的2018年一季度亏损额基本相当。

　　实际上，中文在线上半年的预计扭亏为盈，也是得益于投资收益。对于上半年业绩预增，中文在线的说法是“文学+”业务收入大幅增长，致净利润较上年同期有较大幅度的增长；公司（包含子公司上海晨之科信息技术有限公司，以下简称“晨之科”）的游戏业务亏损金额较上年同期有较大幅度的下降；公司股权投资收益对净利润的影响金额约为3100万元。

　　也就是说，如果剔除股权投资收益对净利润的影响金额约为3100万元，中文在线上半年便可能是亏损100万元-600万元。

　　因此，中文在线下半年能否继续获得较大投资净收益，以及营收增长能否继续、营业成本能否继续压缩，将是2020年全年扭亏为盈的关键。而一季报显示，中文在线当期投资净收益已超过3400万元，上半年预告中称投资收益对净利润的影响金额约为3100万元，已低于一季度时。

　　此外，从更能反映主业盈利情况的扣非净利润看，中文在线一季度扣非净利润亏损4714.77万元，虽然较2019年同期减少约40%，但亏损额仍高于曾巨亏的2018年同期接近1600万元。

　　对外投资不止一次“吃闷亏”

　　如今的业绩现状，越发折射中文在线过往对外投资存在“不靠谱”和“吃闷亏”。

　　2016年耗资2.5亿元收购晨之科20%股权后，2017年8月中文在线又计划以18.60亿元的整体估值收购晨之科80%股权，所支付对价的14.73亿元中以现金方式支付44956.03万元，以发行股份方式支付102303.97万元。

　　彼时审计报告显示，晨之科账面净资产仅为2.96亿元，意味着中文在线的收购溢价4倍以上，由此带来12.54亿元的巨额商誉。中文在线2017年底总资产仅29.63亿元，收购晨之科成为可能杀伤中文在线的达摩克利斯之剑。

　　果然，2018年晨之科便未能完成业绩承诺，导致中文在线商誉爆雷。中文在线称，由于2018年监管环境发生变化，游戏版号暂停发放，晨之科新游戏无法正常上线运行，加之原有老游戏逐渐进入生命周期末期，盈利能力严重下滑，2018年晨之科出现亏损，未能完成承诺业绩。出于谨慎性考虑，2018年度公司对收购晨之科形成的商誉计提减值12.54亿元，对其可辨认无形资产计提减值准备1.89亿元，总计计提资产减值准备14.43亿元。

　　中文在线2018年业绩瞬间遭到暴击，当年巨亏近20亿元。去年，晨之科继续杀伤中文在线业绩，此前的2019年年报业绩快报中公司表示，受游戏行业政策因素影响，晨之科经营情况持续恶化。为进一步减少亏损，公司决定终止经营晨之科现有业务。基于上述原因，晨之科资产存在较大减值风险，初步预计晨之科资产减值后的净利润对公司2019年度合并净利润影响金额为-29340.26万元。

　　前后花17亿多元买来的晨之科让中文在线实在受不了，2019年底宣布将以3.24亿元的交易对价将其“甩卖”给钢钢网，比当初的收购金额缩水了约80%。不料，买家放了鸽子，中文在线1月下旬被迫与钢钢网解除了《资产处置协议》，之后2月初决定拟终止晨之科的业务。

　　实际上，中文在线的“不靠谱”收购不止一起。2015年，刚上市的中文在线全资子公司以2300万美元（折合人民币1.49亿）投资JOINGEAR LIMITED（英属维京群岛法律下设立的BVI公司），获得其38.33%的股权。2016年6月底该子公司又以860万美元（折合人民币5708.25万元）自有资金收购马肖风持有的11.66%的JOINGEAR LIMITED股权。

　　2.06亿元投资换回来的是：2016年该公司亏损1925.89万元，2017年再亏3824.51万元，对中文在线当期业绩带来不小拖累，毕竟中文在线2016年盈利3500万元出头、2017年也才7750多万元。2018年，中文在线原价出售了该公司的全部股权。

　　有网民甚至近日在中文在线股吧的疑问灵魂深处，“中文在线收购的资产不明白为啥都是亏损告终”。

　　值得注意的是，2018年12月24日晚，中文在线曾公告，拟11016.96万元自有资金收购全美教育持有的全美在线（北京）教育科技股份有限公司（以下简称“全美在线”）8%股权（见图二）。

图二：中文在线收购全美在线部分股权进展公告的截图

　　今年5月28日晚间，中文在线一纸涉及重大诉讼的公告令人大跌眼镜——公司及董事长、控股股东、实控人童之磊作为被告之一，被诉要求返还全部受让的全美在线股份。对此，公司表示将积极收集证据维护合法权益，截至公告日案件尚未开庭审理（见图三）。

图三：中文在线涉及重大诉讼的公告截图

　　而大众证券报明镜财经工作室此前注意到，正在谋求A股IPO的全美在线董事长、实控人也叫马肖风，与当初中文在线子公司收购JOINGEAR LIMITED的交易对手同名同姓。查阅中文在线当初收购JOINGEAR LIMITED股权公司，可以发现对马肖风的介绍是ATA Inc．（Cayman）公司董事长兼首席执行官、实际控制人，并介绍ATA Inc．（Cayman）是中国领先的考试与评测服务机构，其于2008年在纳斯达克上市，代码ATAI。而全美在线招股书中介绍全美在线正是自代码为ATAI的纳斯达克上市公司（2019年代码变更为AACG）拆分而来。

　　也就是说，对外投资曾经“栽”在过马肖风手上的中文在线，说不定还要再吃一次亏。

　　对外投资不止一次“吃闷亏”的中文在线和公司投资者，可能都应思考一下这是为什么？