原标题：太阳纸业(002078)：文化纸触底企稳 看好未来量价齐升 来源：海通证券股份有限公司
疫情导致文化纸价格大幅回落：由于全球疫情影响，文化纸内销及出口需求均承压，短期供大于需导致渠道库存增加，文化纸价格在3-4 月大幅下跌1000元/吨，目前文化纸价已处于历史较低水平。
考虑到目前纸价已接近部分小厂成本并且供需开始边际改善，预计纸价未来有望企稳回升。
需求开始企稳回升：随着国内疫情逐渐控制，下游印厂需求回暖，并且学生逐渐开学使得之前延迟的教辅教材重新招投标，这些都利于文化纸需求边际回暖；此外铜板纸有部分需求来自于海外，我们认为海外需求最低迷的时期逐渐过去，未来将成为造纸需求回升的另一动力。
行业出现限产转产现象，供给开始收缩：根据纸业联讯，由于目前纸价接近部分小纸厂成本，行业限产转产现象增多，并且以铜版纸为代表的集中度较高的行业，龙头纸厂也可以通过限产方式更好匹配需求增长。
太阳纸业成本优势凸显，管理优异叠加原材料布局已构建明显护城河：公司近年来持续向上游木浆领域延伸加强原材料供应优势，纸浆自给率接近50%；并且考虑到老挝基地享有税收优惠，未来有望进一步加强太阳纸业的原材料优势和成本生产管理能力。
公司进入产能集中释放期，中长期成长无忧：预计2020 年底兖州45 万吨特色文化纸项目投产、2021 年老挝80 万吨牛皮箱板纸项目试生产并贡献2021年业绩增长，长期来看，广西350 万吨林浆纸一体化项目将保障长期成长性，我们测算到2025 年公司总产能将超过1000 万吨，公司长期成长可期。
估值处于历史低位：目前太阳纸业PB（LF）为1.61 倍，处于历史较低位置，考虑到公司治理结构优异、成本优势明显，以及具备较好的长期成长性，我们认为目前估值具备较强安全垫。
盈利预测与评级：我们预计公司20-21 年归母净利润分别为22.6 亿元、27.0亿元，同比增长3.7%、19.5%；截止6 月11 日股价对应20 年PE 为11 倍，我们给予公司20 年12~15 倍PE 估值，合理价值区间为10.44~13.05 元，给予“优大于市”评级。
风险提示：下游需求复苏不及预期，未来新增产能超预期风险。
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