原标题：华峰氨纶(002064)聚氨酯原液快速改善，氨纶继续寻底，静待布局良机 来源：中金公司
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公司近况
近期我们和 华峰氨纶 就行业及公司运行近况进行了沟通交流，我们认为至二季度公司聚氨酯原液产销快速恢复，氨纶则由于出口下滑影响有一定下行压力，己二酸整体平稳。
评论
疫情影响继续发酵，需求有待进一步恢复。受新冠疫情影响，一季度聚氨酯原液终端需求大幅下滑，公司基本处于停产状态。4月以后，随着下游复苏，公司逐渐提高负荷至8成左右。氨纶产品一季度产销正常，二季度随着外贸订单下滑影响，行业整体开工率在5-6成左右，其中晓星国内产能开工率也仅7成。
氨纶行业整体处于盈亏平衡，口罩用氨纶对业绩拉动有限。近一年来氨纶产品价差在14700-15200元/吨之间窄幅震荡，我们判断多数生产企业处于盈亏平衡线附近，公司凭借3000元/吨以上成本优势实现稳定盈利。4月受疫情影响，口罩需求大增，粗旦丝氨纶价格短期上涨近50%，由于涨价周期短、且占比仅为5%左右，我们判断对公司业绩拉动较小。
己二酸阶段性过剩，华峰成本及一体化优势显著。从行业供需角度来看，己二酸开工率近年来维持在55%左右、看似过剩。华峰逆势扩产主要是基于其强大的成本优势以及一体化战略配套需求。公司己二酸50%左右产品自用或销售给集团，其中聚氨酯原液、尼龙66、TPU、合成树脂均以己二酸为原料。根据我们测算，华峰成本较同行低1500-2000元/吨。
新产能如期投放，远期规划助力公司长期发展。公司今年新增产能主要是氨纶3万吨/年，己二酸25万吨/年。根据公司远期规划，重庆华峰计划建设氨纶总产能10万吨/年，我们预计最后4万吨/年产能将于2H21投放。己二酸方面，公司目前拥有产能近80万吨/年，未来将根据市场实际需求情况，酌情扩展至100万吨/年。
我们认为公司将继续做大做强主营业务，巩固行业龙头地位。
尽管面临压力，乐观预计华峰新材业绩承诺可以顺利完成。公司收购华峰新材时对2019/2020年业绩承诺分别为9.75/12.45亿元，2019年公司超额完成，实现净利润为13.3亿元。尽管2020年面临较大压力，我们认为公司下半年有望通过加大产销，完成相关业绩承诺(即2020年华峰新材利润不低于8.9亿元)。
估值建议
我们维持公司2020-2021年盈利预测，预计净利润分别为16.8/27.4亿元，当前股价对应2020/2021年15/9倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价7.0元，对应18倍2020年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。
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