中银证券--浙江鼎力:头部租赁商加速采购一季度业绩亮眼,臂式新产品有望推动公司发展再上新台阶【公司研究】

原标题：中银证券--浙江鼎力:头部租赁商加速采购一季度业绩亮眼,臂式新产品有望推动公司发展再上新台阶【公司研究】 来源：研报

【研究报告内容摘要】

支撑评级的要点

一季度业绩亮眼继续超预期,二季度及全年公司增长的确定性较强。一季度公司实现营收4.1亿元,同比增长6.9%,归母净利润1.2亿元,同比增长20.6%,在疫情影响下公司业绩实现逆势增长,持续超市场预期。一季度业绩亮眼主要原因系:1)一季度海外市场受疫情冲击较小,海外市场基本处于正常的发货状态;2)国内市场受疫情影响,公司开工比往年推迟一周,但首日复工率已达80%,后续公司订单也陆续正常发货,国内头部租赁商一季度继续加大对设备的采购,据租赁龙头宏信公告,一季度逆势增长10,000台高空作业车,总保有量已达3万台,而公司作为宏信剪叉设备的一供,预计其一季度从公司采购了较多的剪叉设备,大客户的大力采购冲减了国内疫情的影响。海外疫情的持续发酵的影响预计二季度开始逐渐体现,但国内疫情有效控制后国内需求会持续释放,19年公司国内外市场营收占比的变化充分说明了其具备灵活调整市场的能力,可以较好对冲海外市场的不利影响。

参考国内疫情控制节奏,3季度海外市场需求有望全面复苏,因此全年来看,疫情对公司的冲击有限,公司高增长的确定性仍较强。

汇兑损益致期间费用率明显下行,公司盈利能力继续保持稳定。2020Q1公司期间费用率为8.5%,同比下降2.8pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.5%、2.5%、3.1%、-1.6%,分别同比降低0.1pct、增加0.2pct、增加0.2pct、降低3.2pct,财务费用大幅下降主要系汇率变动造成的汇兑损益增加所致。一季度公司整体毛利率40.0%,与19年水平相当,同比下降2.9pct,毛利率下降主要系一季度通用型臂式产品占比提升以及大客户采购较多、有一定的价格折让所致。公司臂式新产能预计2020Q3陆续投产,投产后有助于极大提升臂式产品的毛利率,而对大客户的价格折让会对毛利率有一定的负面影响,但通过产品结构的调整、精细化的成本管控、产品的研发创新等多种手段,公司盈利能力仍有望保持相对稳定。另外,一季度公司经营净现金流近8,000万元,去年同期为-3,436.1万元,同比大幅转正,公司整体的经营情况十分良好。

备货充足体现对未来需求信心十足,头部租赁商加速采购及臂式新产品放量是公司中长期业绩增长的两大核心驱动力。2020Q1公司存货6.1亿元,与去年同期及2019年全年相比增长超30%,公司备货充足,体现公司对接下来需求信心充足,在疫情有效控制后需求释放时产能优势明显,能及时响应客户的需求,二季度开始行业逐步步入需求旺季,租赁商有望开启加速采购。目前我国高空作业平台总保有量、人均保有量相对成熟市场仍较低,未来2-3年国内市场需求的确定性强,而国内几家头部租赁商的规模差距也不是很大,因此行业需求向好时租赁商均希望加大对设备的采购来扩大自身的影响力,结合产业链调研我们测算,宏信、华铁、众能3家头部租赁商2020年采购量预计就将超过4万台,在逆周期调节加强的背景下,头部租赁商的采购量还有可能进一步超预期。公司臂式新产能预计三季度开始陆续投产,届时将极大缓解臂式产能瓶颈的问题,从去年公司推出几款新产品的市场反馈来看,后续公司的份额更多是由产能所决定,臂式产品单价高、渗透率低,未来也是租赁商重点采购的对象,臂式产能的释放有望推动公司的发展再上一个台阶。

估值

预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.5/11.0/13.5亿元,对应EPS为2.45/3.16/3.91元/股,对应PE分别为32.0/24.9/20.1倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

全球疫情控制进度不及预期,国内业竞争加剧,租赁客户设备采购不及预期。