中泰证券--烽火通信:业务积极恢复,核心投入为长期发展铺垫【公司研究】

原标题：中泰证券--烽火通信:业务积极恢复,核心投入为长期发展铺垫【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

公司发布2019年报,全年实现营收246.62亿元,同比增1.76%;归属上市公司股东的净利润9.79亿元,同比增15.99%;公布2020一季报,期间实现营收29.1亿元,同比降40.38%,实现归属上市公司股东的净利润亏损1.9亿元,由盈转亏。

全年营收持平,业绩增长明显。2019Q4营收68.87亿元,环比提升18.96%,同比略有提升,全年营收246.62亿元和2018年大致持平。其中通信设备收入155.33亿,同比增3.76%,期间运营商主要采购尚未开启;2018年景气高峰后,光纤缆集采量价显著下滑,光纤缆销售收入55.04亿,同比下降14.78%,是拖累业务规模的主要因素;数据网络产品收入32.64亿,同比增长28.93%。全年综合毛利21.8%,较往年有所下滑,主要是因为通信系统设备毛利率下降至18.57%,预计其中接入设备占比偏高,而传输设备规模尚未放量。销售及管理费用同比下降9.11%和7.24%,公司降本增效取得了明显成效;公司仍保持较强研发投入,研发费用略增1.61%。几项主要因素使得归母净利润同比明显增长接近16%。公司2019年无理财投资支出,投资活动现金净流量较上年同期增加;当年发行可转债致筹资活动净现金流量较上年同期增加。传统通信与光缆业务较为低迷,数据网络发展良好,在外部压力增大的情况下,经营总体保持稳中有进。

一季度受疫情影响较大,公司正积极努力恢复正轨。2020Q1新冠疫情爆发,公司处于武汉疫区,业务开展受到较大影响,致使收入大幅下降超过40%,而人工薪酬及折旧等固定支出并未减少,且额外增加防疫支出,导致Q1出现亏损。目前海外疫情仍处于爬坡阶段,存在较大不确定性,预计仍将对公司海外业务及整体经营业绩产生不利影响。公司正积极应对,紧抓疫情防控同时,力争产品及服务稳定供应。我们认为,疫情的边际影响一直在减弱,全年按业务逐步走向正规可期,在国内5G和IDC为首的新基建投入拉动下,在对湖北地区企业的政策支持下,公司业务有望较快完成恢复,全年将保持向上趋势。

扩大研发投入,为后续发力作好铺垫。公司坚持融合创新,全年研发支出28.42亿元,同比增长11.9%,收入占比为11.52%,其中费用化23.32亿元,同比增速超9%。聚焦战略核心光传输提前布局下一代技术,在国内首次实现1.06Pb/s超大容量WDM及SDM光传输系统实验。5G承载方面,业界首次符合ITUG.698.4标准的10G速率前传设备通过验收。新型OLT/ONU等的功能性能持续优化,全面支持网络切片,满足运营商网络向SDN/NFV演进需求。U3LA光纤顺利通过电信、联通集采测试。智慧应用端到端解决方案成功应用在智慧政务、园区安防等新型应用场景。公司在5G承载、光传输、固网接入、云计算和新型棒纤缆等主航道方向坚持重点投入,为后续长期高质量发展做好充分铺垫。

作为信科集团旗下光通信龙头,有望与无线业务协同,在5G时代实现跨越。邮科院和电科院合并成立信科集团,旗下涵盖完整强大的光通信产业链,也包括了无线系统设备研制能力,已成为国产主设备新锐。5G伊始,信科集团在近期运营商5G主设备集采中取得突破,成为四大供应商之一,长期将在本土市场打开更大空间;根据Ovum,烽火在光网络设备全球规模占比约为7%,排名前五,乘势新基建份额也有望进一步优化。公司同时积极践行“云网一体”转型战略,在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健拓展,数据网络业务发展迅速。作为信科集团旗下光通信龙头,烽火有望同无线业务协同发展,甚至在总体方案中起到关键性作用,助力集团在本土5G市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。

盈利预测与估值: 我们预计公司 2020 到 2022 年将实现净利润分别为 11.01 亿、 13.17 亿和 15.95 亿元,对应 EPS 分别为 0.94、 1.13 和 1.36 元。 维持买 入评级。

风险提示事件: 运营商投资不力风险, 海外拓展不及预期风险,数据网络相关 业务的技术和竞争风险