长城证券--烽火通信公司动态点评:疫情导致短期业绩承压,5G及流量驱动业务长期增长【公司研究】

原标题：长城证券--烽火通信公司动态点评:疫情导致短期业绩承压,5G及流量驱动业务长期增长【公司研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

事件:公司发布2019年年度报告,全年营业收入246.62亿元,同比增长1.76%;归母净利润9.79亿元,同比增长15.99%。同时,公司发布2020年一季报,营业收入29.10亿元,同比下降40.38%;归母净利润-1.9亿元,同比减少214.12%。

通信设备&数据网络业务增长,对冲光纤光缆业务下滑:通信系统及光纤光缆是公司两大核心业务。在中国移动光缆集采价格腰斩的背景下,公司业绩维持平稳,主要得益于公司较强的抗风险能力及业务多元化布局。通信系统及数据网络业务稳定增长,对冲了光纤光缆业务的下滑。公司全年营业收入246.62亿元,较去年基本持平。此外,公司投资净收益较去年增长2.14亿元(YoY287.32%),最终归母净利润增速(YoY16%)大于收入增速。

毛利率及费用率同步微降,高研发投入有望转化为长期竞争力:2019年通信设备业务竞争加剧,光纤光缆价格下滑,导致综合毛利率减少1.46pct。但公司费用管控良好,期间费用率降低1.2pct。其中,销售/管理/财务费用率分别缩减0.79pct、0.11pct、0.29pct,公司降本增效取得一定成效;研发费用率(9.46%)较18年基本持平,高研发投入将转化为公司长期竞争力。

Q1疫情拖累收入下滑,成本费用占比增加:疫情爆发后公司地处武汉疫区,业务开展受到较大影响,收入同比大幅下滑40.38%。此背景下,公司Q1盈利能力略有较弱,毛利率下降1.97pct。人工薪酬及折旧等固定支出依旧持续,且额外增加防疫支出,期间费用率提升8.33pct(销售/管理/研发/财务费用率分别提升2.32/0.64/4.18/1.19pct),综合导致一季度亏损-1.9亿元。目前国内疫情稳定,二季度运营商加快5G建设步伐,公司全面复工后将迎来恢复性增长。

投资建议:虽然公司Q1业绩受疫情阶段性影响,但随着通信设备需求放量,光纤光缆利空出尽,全年业绩有望复苏。我们预测公司20-22年营业收入分别为273.61/325.23/376.52亿元,归母净利润分别为11.02/1336/16.08亿元,EPS分别为0.94/1.14/1.37元,对应PE分别为32X/27X/22X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:光缆价格回升趋势不及预期;5G基建进程不及预期。