疫情下的β和α

原标题：疫情下的β和α 来源：华泰证券

疫情试金石下，优质龙头业绩表现依旧亮眼火电受益煤价疲软，环保受益国资加持/融资宽松，2019年业绩表现不俗，现金流大幅改善；步入1Q20，疫情对公用事业降价的阴影持续压制电力/燃气板块的业绩和估值，环保订单释放延迟；然而，在这些不利因素影响下，优质企业1Q20仍有亮眼表现，侨银/玉禾田/华电/龙马/旺能归母净利同比增速184%/150%/54%/49%/34%，继续推荐环卫/垃圾焚烧/火电。环保：运营业务占比和产能增速决定1Q20下滑幅度19年收入/归母净利/经营性现金流同比+20%/+7%/+141%；1Q20收入/利润同比-3%/-44%。1Q20工程复工延迟，我们预期新订单/收入2Q-3Q20转正；运营占比较高的国祯环保收入同比下滑幅度（6%）低于运营少的碧水源（19%），博世科运营收入同比+131%/总收入同比仅-1%。1Q20运营类污水/生活垃圾/危废/餐厨受影响程度依次递增，产能利用率下滑，收入增速显著低于产能增速（旺能/绿色动力/兴蓉/上海环境）或负增长（伟明/瀚蓝）；又因成本刚性，净利率同比下滑1-8pct；行业资产负债率环比略提升至61%，我们期待LPR/再融资放松/REITS等新政进一步利好行业发展。电力：1Q20水电/核电负荷下降利润率同比下滑，火电发电下滑利润提升19年用电增速持续放缓，疫情影响发电产能利用率走低。2019/1Q20用电同比+4.5%/-6.5%，火电发电量同比+2%/-8%，利用小时同比-85/-137；水电发电量同比+5%/-9%，利用小时同比+119/-69；核电发电量同比+18%/ +1%，利用小时同比-149/-56；电量和增值税减免影响板块收入同比+7%/-11%。1Q20火电/水电/核电收入同比-11%/-12%/+3%，整体资产负债率降至64%；水电/核电成本刚性，负荷下降等因素影响净利率同比下滑6-13pct；火电受益煤价回落利润率提升，华电/建投/皖能/粤电收入/利润同比-6%/+54%、-3%/+27%、-15%/-11%、-4%/+1806%，逆周期属性凸显。燃气：关注毛差和上游气源，外延也是重要看点2019年天然气消费量超3000亿方，同比+8.5%，其中城市用气同比+11%；1Q20疫情影响工商业需求，消费量同比+7%。19年板块收入/净利同比+6%/-110%，1Q20收入/净利同比-18%/-35%――这一方面与A股燃气公司样本偏差有关，另一方面也是因为政策对燃气售价/毛差/接驳等业务监管影响不断落地的结果。全年维度来看，我们预期20年需求同比+6%，内生盈利的主要变量在毛差和新接驳用户，外延并购也是龙头企业重要看点。1Q20基金持仓连续6个季度首次环比增长1Q20公用/环保/检测行业配置比例6个季度后首次环比增长，占全行业的1.38%――环保提升至0.26%，公用配置占比0.76%，检测0.36%。公用持仓集中在战略配售基金认购较多的广核股份（2019年8月A股首发）和长江电力/国投电力/川投能源等大水电，火电股自2019年中以来减仓显著。环保重仓股包括一直以来关注度较高的碧水源/伟明环保等，受益于疫情的上海洗霸/清水源1Q持仓显著增加，持仓最重的个股为春节前上市的玉禾田（环卫）。风险提示：政策对电价/煤价/融资等影响，环保板块订单落地进度不及预期，水电板块来水波动，国际油价变化影响国内能源要素价格和需求。