亚士创能（603378）— 加大投入彰显信心，毛利率提升明显

原标题：亚士创能（603378）— 加大投入彰显信心，毛利率提升明显 来源：招商证券

报告名称：亚士创能（603378）— 加大投入彰显信心，毛利率提升明显

研究员：郑晓刚,于泽群

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200429

行业/子行业：其他建材

公司名称及代码：亚士创能(603378)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

受疫情影响一季度营收下滑12.05%。2020年一季度公司实现营收2.27亿元，同比下降12.05%；归母净利润亏损0.53亿元，较去年同期亏损增加0.42亿元；扣非后归母净利润亏损0.34亿元，亏损扩大0.20亿元。我们认为公司在3月份加快开工复产后，尽量减少疫情对疫情的影响，整体营收下滑12.05%要好于行业整体水平。但Q1本身就是全年的生产淡季，营收比重较小。扣非后净利润亏损加大我们认为主要有两个原因：其一，2019年公司扩大经营，导致固定成本增加，其二是疫情对于整体销售影响还是存在。

原材料价格下降，毛利率提升4.26%。2020年一季度公司综合毛利率35.19%，较去年同期提升4.26%，主要原因是原材料受石油价格影响出现大幅度下降，其中乳液2020Q1平均采购价5.49元/Kg，同比下滑20.89%，钛白粉12.46元/Kg，同比下滑10.36%，公司产品单价方面，自产功能性建筑涂料为4元/公斤，较去年同期下滑10.31%，委托加工平均价格2.56元/公斤，同比提升10.82%。因为涂料市场处于快速整合期，公司加大投入，期间费用率47.97%，其中销售、管理、研发和财务费率分别为29.27%、16.18%、4.59%和2.51%，同比变动9.07%、4.43%、0.94%和1.24%。经营性现金流净额为-4.70亿元，较去年同期多支出3.69亿元。公司应收账款及票据为7.68亿元，较去年同期减少0.89亿元。

旧改政策受益标的，市场占有率份额有望持续提升，维持“强烈推荐-A”评级。公司是建筑涂料及建筑保温新材料的龙头企业，享受行业集中度提升红利，加快全国性先进规模产能布局，经销商地级市全覆盖，未来有望在全国范围内持续提升市占率。我们认为企业可以克服新冠疫情带来的短期经营压力，实现稳健增长，预计20年、21年EPS为0.97、1.69元，PE为33.4倍、19.3倍，维持“强烈推荐-A”评级

风险提示：国内新冠疫情持续、地产增速放缓风险、原材料价格波动风险

【摘要结束】