平安证券--联美控股:业绩高质量增长,内生外延扩张持续推进【公司研究】

原标题：平安证券--联美控股:业绩高质量增长,内生外延扩张持续推进【公司研究】 来源：平安证券

【研究报告内容摘要】

供暖面积持续增长,主业发展势头良好:2019年公司供暖及蒸汽业务实现收入18.81亿元,同比增长7.79%,占比55.73%,主要是公司供暖面积稳健增长所致。2019年公司平均供暖面积6580万平米,同比增长6.13%,联网面积8475万平米,同比增长4.63%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长。

内生外延持续推进,未来业绩增长有保障。继收购山东菏泽福林热力科技有限公司66%股权后,2020年公司公告拟以8100万元收购江苏河海持有的上海福新公司49%股权,该项目主要为国家会展中心(上海)有限责任公司提供能源服务。另外,公司拟投资21亿元在苏家屯区投资建设热电联产项目,预计将带来约2000万平米的增量供热面积,公司未来业绩增长有保障。

兆讯传媒发展潜力巨大,分拆上市推动公司价值重估:2019年兆讯传媒实现营收4.36亿元,同比增长16.34%,实现净利润1.92亿元,同比增长20.72%,业绩持续增长且盈利能力持续提升。公司主要从事高铁传媒业务,与路局签署合同均属于长期排他合同,具有较强的垄断性,护城河极强。2020年3月10日,公司公告拟将子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市,预计兆讯传媒分拆上市后估值有望超75亿元,将带动公司价值重估。

财务指标优良,高质量增长典范。2019年公司毛利率54.62%,同比提高2.06个百分点,连续六年提升。公司净利率达46.86%,同比提高3.51个百分点。公司主要负债为预收账款和由于接网收入产生的递延收益负债,有息负债率几乎为零。目前公司在手现金38.30亿元,占总资产的比例约33%。

公司盈利能力、资本结构等都位居所有上市公司前列。凭借领先技术和优良财务指标,公司内生加外延战略将迅速推进,实现良性循环。

盈利预测:考虑到公司最新经营情况,我们调整公司2020-2022年归母净利润预测分别为18.46、20.32、22.07亿元(2020-2021年原值分别为18.71、21.73亿元),同比分别增长16.0%、10.1%、8.6%,对应PE分别为17.7、16.1、14.8。公司供暖主业稳健增长,内生外延持续推进,且公司各项财务指标位居上市公司前列,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:1)煤价出现上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险;4)高铁传媒竞争加剧风险。