国金证券--杭氧股份:现金流优质,气体规模,应用与模式实现突破【公司研究】

原标题：国金证券--杭氧股份:现金流优质,气体规模,应用与模式实现突破【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

业绩简评

公司公告:1)2019年实现营收81.87亿元,同比增长3.62%;归母净利润6.35亿元,同比下降14.25%。2)2020Q1实现营收18.68亿元,同比增长0.17%;归母净利润1.31亿元,同比下降24.70%。

经营分析

业绩下滑主因零售气体价格下降、疫情影响,现金流优质,研发投入加大1)公司2019年全年业绩下滑14%,其中第四季度单季度收入同比增长17%,业绩同比下滑49%,主因零售气体价格大幅下降,气体业务毛利率同比下降2.2pct。以山东杭氧液氧为例,2019下半年出厂价同比下降38%,当大宗气体收入不变时,测算总气体收入约下降9%。2020Q1受疫情影响较小,收入略增0.17%,气体运输受阻、需求低迷等致业绩下滑25%。2)现金流稳健、优质,2019年实现经营性现金净额14.66亿元,同比增长14%,净现比为2.31;研发投入加大,2019年研发费用为2.72亿元,同比增长29%,推进空分设备等核心技术与核心部机、新型气体产品研制。

气体业务规模、应用与模式上均取得突破,设备业务研制顺利、订单饱满1)近年来,公司大力推进气体运营业务,规模、应用与模式上均有较大进展。随着广西杭氧、河南杭氧、山西杭氧、杭氧萍钢共19.5万m3/h空分项目陆续投运,公司大宗气体、零售气体销量实现双双增长,2019年气体收入占总收入比为57%;应用上,公司获得青岛芯恩电子气项目,首次进军半导体相关领域;运营模式上,积极向“一对多”供气发展,在配套园区供气项目、无人值守供气项目上进行尝试。

2)作为空分设备龙头,公司全面提升空分成套技术和核心单元部机技术水平,共承接空分设备及石化设备订单43.05亿元,保障全年业绩。

业绩将走出低迷期,预计2020年将重回增长轨道,气体业务价值显现我们认为,随着气体项目投产加快、气价影响因素减小,2020年公司业绩有望回归正增长轨道,气体业务将持续为公司带来优质现金流。

盈利调整与投资建议n我们基本维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为8.4/10.3/12.1亿元,同比增长33%/22%/17%,目标价17.3元,维持买入评级。

风险提示

气体价格波动;煤化工等项目受阻;气体项目运营不畅;疫情影响超预期。