航天电器(002025)季报点评：Q1营收实现正增长，订单增速快，Q2有望继续改善

原标题：航天电器(002025)季报点评：Q1营收实现正增长，订单增速快，Q2有望继续改善 来源：东方证券

事件：公司发布2020年一季报，2020Q1营收18.00亿，同比下滑16.52%，归母净利润1.64亿，同比下滑29.71%。

核心观点

Q1营收实现正增长，归母净利略降。公司Q1营收同比增长13.16%，主要是(1)去年3月新设广东公司，今年Q1全部并表。(2)2月中复工后，3月份全面恢复生产，受疫情影响有限。毛利率40.94%，低于去年同期43.66%。毛利率下滑主要是(1)军民品结构变化：广东公司Q1并表，广东公司低毛利的民品占比高(2)原材料等涨价。费用端基本平稳，略有上升，其中，研发费用率提升了0.89pct。受毛利率和三费率影响，公司归母净利同比微降6.13%

公司订单饱满，存货同比增加。Q1存货余额为5.44亿元，较年初增长9.60%。公司今年持续加大市场营销力度，5G通讯、航天、航空、电子等领域订单增长，据贵阳日报披露Q1订单同比增长27.61%。Q1应收账款净额为20.39亿元，较年初增长33.20%，除订单增长外，主要是受新冠肺炎疫情等影响，公司货款回笼略低于上年同期。此外，公司为保障及时向客户交付产品，增加相关产品生产所需的物料储备，外购材料、外协加工等支付的现金较上年同期增加。公司订单饱满，随着生产全面恢复生产，给Q2和全年营收和业绩增长奠定了基础。

军品高景气+5G拉动和国产替代提供利润增量，公司未来有望继续保持快速增长。军品：军工行业和国防信息化持续高景气，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：受5G拉动，国内外通信业务增速很快。5G建设连接器用量激增+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大民品收入和利润体量。

财务预测与投资建议

我们维持公司20-22年每股收益分别为1.10、1.34、1.63元，参考可比公司，给予公司的为20年的30倍市盈率，对应目标价为33.60元，维持买入评级。