壹网壹创(300792)2019年报及2020年一季报点评：Q1利润超预期，拓展战略持续推进

原标题：壹网壹创(300792)2019年报及2020年一季报点评：Q1利润超预期，拓展战略持续推进 来源：中泰证券

投资要点

公司披露2019年报及2020年一季报：

2019年收入、归母、扣非14.51亿、2.19亿、2.02亿，同比+43.2%、+34.7%、+33.3%；对应2019Q4：收入、归母、扣非6.61亿、1.23亿、1.06亿，同比+35.3%、+39.2%、+37.8%。全年业绩符合预期。

2020Q1收入、归母、扣非2.14亿、0.47亿、0.45亿，同比-7.8%、+46.1%、+39.8%。收入下降因业务结构调整，Q1利润超预期。

公司决议2019年每10股派发现金红利10元(含税)，以资本公积每10股转增8股。

2019年：线上美妆景气+品牌拓展带动业绩高增

1、收入分析

公司2020年实现营收14.51亿，同比+43.2%。分业务看，品牌营销、品牌服务、分销营收为8.18、3.31、2.95亿元，同比+30.9%、44.8%、94.9%。

品牌营销业务方面，百雀羚销售表现持续优秀，公司收入维持稳定高增长；品牌服务方面，受益线上美妆高增长及公司优异的品牌孵化能力，已有服务品牌快速放量，此外2019年新签约佰草集、黑人牙膏、吉列和艾杜莎，品牌扩张下代运营业务表现亮眼；分销业务方面，公司2018年上半年承接爱茉莉旗下6个品牌在唯品会的分销业务后，线上分销收入大幅提升。

2、盈利分析

毛利率方面，2019年整体毛利率43.04%，同比+0.45pct，Q4单季度毛利率46.72%，同比+4.69pct；2019年品牌营销、品牌服务、分销毛利率分别为42.2%、70.84%、13.57%，同比+0.62、5.56、0.84pct。公司持续拓展中腰部客户，品牌服务议价能力不断增强，带动整体毛利率上升。

费用率方面，2019年期间费用率23.41%，同比+1.53pct，主因销售费用率提升。销售费用率20.9%，同比+2.13pct，其中单Q4销售费用率22.99%，同比+4.72pct，公司加大线上营销投入带动费用率走高；

管理费用率2.71%，同比-0.49pct，其中单Q4管理费用率1.24%，同比-0.36pct，费用管控增强；

公司新设研发机构进行自主系统开发，2019年新增研发投入310万。

净利率方面，受销售费用率提升影响，2019年净利率15.1%，同比-0.96pct。

3、现金流分析

2019年公司经营性净现金流1.47亿元，同比+40.08%，盈利质量有所提升。存货、应收账款周转率略有下降。

投资建议：买入评级

我们认为，公司目前处于业务模式转型期，加之Q1疫情品牌表现差异带来收入波动。但长期来看基于品牌线上化趋势、当前TP行业格局分散以及公司差异化的定位，未来业务拓展下业绩有望快速增长。

预计20-22年公司归母净利2.99亿、3.89亿、5.02亿，同比+36%、30%、29%，当前股价对应PE77x、59x、46x，维持“买入”评级。