中泰证券--华峰氨纶2019年报点评:一体化优势凸现,新产能助力成长【公司研究】

原标题：中泰证券--华峰氨纶2019年报点评:一体化优势凸现,新产能助力成长【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入137.85亿元,同比减少8.88%;归属净利润为18.41亿元,同比减少4.92%;扣非后归属净利润为4.89亿元,同比增加13.42%,基本每股收益为0.43元/股,同比减少4.44%;利润分配预案为以46.34亿股为基数,每10股派发现金红利0.5元(含税)。

点评:

氨纶新产能投放助销量创新高,公司加速抢占市场份额。报告期内公司重庆年产10万吨差别化氨纶扩建项目一期于2019年9月陆续投产,氨纶总产能增至近15万吨,全年产量达14.9万吨,同比增长3.82%,销量达15.3万吨,同比大幅增加8.69%,产销率为102%,较2018年高出5个百分点。公司氨纶满产满销的政策与规模化生产有效对冲了价格下滑带来的冲击,报告期末公司氨纶20D、30D、40D出厂价分别较期初下滑了7.7%、10.5%、9.1%,而化纤板块毛利率为22.33%,仅同比下滑0.48%。长远来看,公司在氨纶领域的竞争力有望进一步扩大:一方面,重庆涪陵生产基地具备明显的成本优势(自备电厂、当地天然气价格低、用工成本低),未来重庆10万吨氨纶产能完全投产后,有望进一步摊薄单吨成本;另一方面,近年来随着氨纶行业整体盈利下滑,大多企业扩产能力与意愿降低,公司可凭借成本与规模优势加速抢占市场份额,进一步巩固龙头地位。

逆境下提质增效,化工新材料毛利率提升。报告期内公司将控股股东华峰集团旗下最优质的聚氨酯资产华峰新材装入上市公司体内,实现产业链一体化,从氨纶行业延伸到基础化工原材料和聚氨酯制品材料领域。2019年经济形势严峻复杂,鞋底原液受到需求放缓与产业转移的双重压力,市场均价较2018年下滑约11%。公司通过发挥上下游协同效应,实现降本增效,化工新材料板块营收同比减少10.13%,成本同比减少14.31%,毛利率上升3.66个百分点至25.07%,且销量同比提升10.93%,充分体现了公司的抗风险能力与盈利能力。

经营现金流显著改善,新产能有序推进打开业绩上升空间。并表后公司现金流显著改善,其中经营现金流净额同比增加75.43%,主要来自销售商品收到的现金增加,体现公司行业内议价能力的提升;投资现金流净额同比增加536.77%,主要由于资产建设资金投入增加;筹资现金流净额同比增加133.77%,主要由于分配股利支付的现金减少。在建工程方面,重庆年产10万吨差别化氨纶扩建项目与己二酸扩建项目正有序推进,达产后公司氨纶产能将突破20万吨/年,己二酸年产量将达75万吨,公司在聚氨酯细分领域的行业地位将进一步提升。目前氨纶与己二酸价格均处于历史底部,氨纶价格每上涨1000元/吨,预计增厚公司业绩1.5亿元,己二酸价格每上涨1000元/吨,预计增厚公司业绩5.4亿元(按全部外售估算)。

盈利预测:预测2020-2022年公司净利润分别为17.15亿元、26.37亿元、29.96亿元,EPS分别为0.40元、0.61元、0.70元,对应PE为13倍、8倍、7倍。维持买入评级。

风险提示:原材料价格波动的风险;业绩承诺无法实现的风险;宏观经济波动风险。