宁沪高速(600377)2019年报及2020一季报点评：19年扣非利润增长8.6%，业绩符合预期，

原标题：宁沪高速(600377)2019年报及2020一季报点评：19年扣非利润增长8.6%，业绩符合预期， 来源：华创证券

公司发布2019年报及2020年一季报。1)2019年业绩符合预期。收入100.8亿元，同比增长1.1%，归母净利42亿元，同比下降4.04%，扣非净利41.9亿元，同比增长8.6%。业绩符合预期，此前我们预计净利42.8亿元。分红：每股派发0.46元，对应股息率为4.64%。2)20Q1受免费通行影响，利润转亏，亏损0.33亿元(19Q1为盈利10.34亿)，一季度收入下降59%至9.63亿。

2019年收入及利润结构：通行费占收入约8成，毛利约9成。1)收入结构：通行费收入78.33亿，同比增5%，占比78%；配套服务收入13.5亿，同比降6.53%，占比13.4%；房地产业务收入8.25亿，同比下降18%，占比8.2%；其他业务收入0.72亿，同比增16%，占比0.72%。2)毛利结构：通行费业务毛利49.6亿，同比增2.3%，占比90%，配套服务毛利1.1亿，同比增32%，占比2%，地产业务毛利3.9亿，同比降9%，占比7%，其他业务占比1%。

分业务看：1)通行费收入保持稳定增长。a)公司收入前三路产，沪宁、宁常、锡澄高速分别实现收入52.3、9及6亿，同比分别增长3.5%、2.6%及2.9%，合计占通行费收入86%。b)核心路产沪宁高速日均车流量10.1万辆次，同比增长6.5%，日均收入1433万元，同比增长4.52%。客车流量继续保持稳定增长，全年平均增速约7.31%，流量占比约79.54%；货车流量增长约3.25%。

c)在手项目积极推进，2019年五峰山大桥项目累计投入资金90.07亿元，占比73.26%，预计2021年完工；常宜高速累计投入占比76.21%，宜长高速累计投入占比50.11%。2)配套服务业务收入下降，毛利率提升。a)服务区租赁经营是亮点，报告期内收入2.23亿元，同比增长22.3%。沪宁高速沿线服务区“3+3”升级转型工作全面完成，日均进区人次同比增长26.09%。6个服务区年均合同租赁收入1.55亿元，此外预计为超额提成及其他收入贡献。b)油品销售实现收入10.8亿元，同比降9.4%。系因加油站双层油罐改造工程施工等影响(现已完工)，但因完善油品采购竞价办法，毛利率提升2个百分点。

投资收益中参股联营公司业绩增长稳定。2019年实现投资收益8.86亿元，同比下降16.13%，系因18年非同一控制下合并瀚威公司确认了4.3亿的评估增值收益。公司参股的联营公司合计贡献投资收益6.49亿元，同比增长12.84%。

2020Q1受免费通行政策影响利润转亏。1)因新冠疫情，交通部通知从2月17日至防控工作结束，免收全国收费公路车辆通行费。导致公司Q1通行费收入仅为5.6亿，同比下降69.9%(19Q1为18.6亿，减少13亿)。2)配套业务收入2.91亿，同比减少4.6%，其中租赁0.52亿，同比增4.1%，油品因通行量下降，收入降6.2%至2.31亿，毛利率继续提升3.3个百分点。3)地产业务结转减少，收入下降49%至9.6亿。4)其他收入大幅提升87%至1.68亿，系因受托经营管理收入增加。5)投资收益为-0.5亿，19Q1为收益1.45亿。6)上述因素致Q1亏损0.33亿，同比减少约10.7亿，主要因通行费政策影响。

投资建议：1)因疫情影响，我们调整2020年盈利预测至27.5亿(原预测为46.2亿)，预计2021-22年盈利预测分别为46.6及49亿。2)我们认为后续或存在政策补偿可能，同时疫情冲击仅为一时，参考公司估值中枢2倍PB，给予目标价11元，预计较现价11%空间，维持“推荐”评级。