申港证券--中密控股:预计疫情影响有限,期待业绩逐季改善【公司研究】

原标题：申港证券--中密控股:预计疫情影响有限,期待业绩逐季改善【公司研究】 来源：金融界

单季度财务分析:期间费用率大幅改善

营业收入:2019Q4实现营业收入2.12亿元,同比增长9.90%,环比下降6.53%。此为继三季度以来的连续第二次单季度收入环比小幅下滑。2019年下半年炼化行业整体景气度有所走弱,一定程度影响到项目投资建设进度。

同比方面,增速略有放缓,总体符合预期。

销售毛利率:2019Q4实现销售毛利率55.70%,同比提升0.78个百分点,环比提升2.25个百分点。四季度毛利率同环比均有所改善,考虑到2019年行业竞争加剧,毛利率保持稳中有升预计主要来自于存量业务占比的提升。

期间费用率:2019Q4实现期间费用率18.58%,同比下降5.24个百分点,环比下降5.74个百分点。其中,销售费用率同环比均实现约3个百分点的降幅。全年看期间费用率保持平稳。

销售净利率:2019Q4公司实现单季度销售净利率29.76%,同比提升5.31个百分点,环比提升5.89个百分点,主要受益于期间费用率的改善。

全年财务/业务分析:经营性现金流表现优异

利润表:报告期内实现销售毛利率54.05%,同比提升0.72个百分点,在行业竞争加剧背景下毛利率稳中有省,其中,干气密封毛利率55.86%,同比大幅提升3.92个百分点。分市场看,新增市场增速11.58%,2019年石油化工、煤化工等行业固定资产投资推进进度略不及预期,预计2020年将有较大修复空间。下游方面,石化领域乙烯三机获得订单突破;天然气长输管道全年新增订单约5,000万元,同比基本持平;核电进口替代加速,为华龙一号配套的“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”通过鉴定。

资产负债表:报告期内公司货币资金期末余额同比增长42.01%,一季度仍有增长;在建工程期末余额同比下降51.03%,预计产能扩建已陆续投产。

现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额1.22亿元,同比增长132.91%,现金流表现优异。

展望:疫情影响有限期待业绩逐季向好2020年一季度公司业绩低于预期,预计主要为疫情影响所致,随着国内疫情的控制,预计二季度起下游招投标将逐步恢复。我们坚定看好公司“大密封”战略,以密封产业为核心的控股平台作为自身定位,进一步加强产业链整合。

盈利预测:预计公司2020年~2022年EPS分别为1.36元、1.70元、2.05元,对应当前股价市盈率分别为17倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。

风险提示:毛利下滑风险,新产品拓展不达预期,原材料涨价。