中航光电（002179）一季报点评：利润增速下滑事出有因，第二季度业绩或全面反弹

原标题：中航光电（002179）一季报点评：利润增速下滑事出有因，第二季度业绩或全面反弹 来源：东兴证券

公司发布2020年一季报，2019年第一季度实现营业收入17.99亿元，同比下滑16.52%，归属于上市公司股东净利润1.64亿元，同比下滑29.71%。每股收益为0.15元，同比下滑32.02%。

我们的观点：

1、利润下滑快于收入下滑，“疫情拖累订单+高基数”共同影响公司业绩

2019年第一季度实现营业收入17.99亿元，同比下滑16.52%，归属于上市公司股东净利润1.64亿元，同比下滑29.71%，扣非后归母净利润同比下滑35.01%，每股收益为0.15元，同比下滑32.02%。

第一，收入增速下滑。首先，收入下滑的主要原因或为疫情导致的原材料供应以及收入确认（订单虽有延迟但对于收入的影响不会在一季度反应）。一方面，上游供应链（部分外协厂）复工复产延缓导致生产配套延迟，公司产品无法形成产品交付和贡献产值；另一方面，下游军工院所及部分单位复工复产延缓导致1-2月整体收入确认无法完成。

第二，利润增速下滑快于收入增速下滑。我们认为，公司利润增速下滑快于收入增速下滑的主要原因为，第一，1-2月公司由于固定资产开工率低（产能利用率低下），没有达到规模经济效应（并未形成盈亏平衡点），导致1-2月收入和成本极不匹配，但3月份情况已全面好转；第二，毛利率较高的军品收入占比下降（军工企业复工复产相对较慢），我们推断通讯业务1-3月或小幅增长，而军工业务收入小幅下滑，新能源汽车业务或大幅下滑。

第三，2019年第一季度基数较高。2019年一季度营业收入占全年收入比重为23.54%（2018年则为18.89%），归母净利润占全年比重为21.74%（2018年则为17.55%）。我们推测2020年一季度公司营收和归母净利润占全年的比重或显著小于2019年。

2、第二季度业绩或全面反弹，全年仍大概率完成既定目标

展望未来，我们认为公司仍大概率完成全年目标。首先，疫情影响已结束。从3月份开始疫情影响已基本消除，我们推断公司3月当月产值或非常亮眼，而第二季度开始，此前受到疫情影响的上游供应链会全面复苏，产值有望提升，同时下游客户收入确认会加速；其次，公司年度计划不会因疫情而调整。不同于消费电子，军品订单每年的计划性更为明显、确定性更好，我们认为公司不会调整全年目标，将大概率完成既定目标。军工方面，2020年为十三五最后一年，订单增速或好于预期，而通讯业务有望受益于5G建设的提速超预期。

3、限制性股票解锁条件更加注重盈利质量考核，管理费用增加不改公司业绩增长信心

一季报中，公司管理费用增长2814.27万元（同比+31.17%），我们判断公司每个季度因二期股权激励产生的管理费用或增加4000万元左右。公司限制性股票激励计划(第二期)省去了对于营业收入增长和营业利润率的考核指标，转而增加了对于扣非归母净利润增速的考核指标，我们认为这是公司未来将更注重盈利质量和效益的考核。同时第一期限制性股票考核条件为ROE、营收和营业利润率不低于同行业平均水平，而第二期限制性股票考核条件为不低于对标企业75分位，这21家对标企业包括泰科、