移远通信(603236)物联网模组赛道龙头，迎IoT大时代

原标题：移远通信(603236)物联网模组赛道龙头，迎IoT大时代 来源：海通证券

快速成长的国内物联网模组龙头，产品向高速率、低功耗转变，迎接5G时代。

公司2010年成立后快速发展，2013-2019年营收规模增长接近25倍，归母净利润复合增速为13.22%。2015年市场份额跃居国内第一，2018年跻身全球前三。产品涵盖2G-5G及LPWA、GNSS模组等完整品类，伴随通信技术更新迭代，4G、5G及LPWA模组替代2G成为业务重心。

发展多领域优质客户、海外营收近半，加大研发巩固核心竞争力。公司自成立起已陆续与物联网电力市场、无线支付、智能家居领域领先企业建立稳固合作，其中根据尼尔森统计数据，下游客户无线支付INGENICO、 新大陆 为2017年全球POS机出货量前二位厂商，智能家居企业Ring2018年获亚马逊收购。海外发达国家市场物联网发展相对领先，也是目前市场竞争更为良性的蓝海市场，2018年海外营收占比接近50%(2019年因境外新产品认证需一定时间，增速放缓)，且海外业务毛利率水平普遍高于国内，因此对综合毛利率形成有力拉动。

公司近两年大力新增研发人员，研发人员数占比已达78.42%，并与高通建立合作，未来我们认为公司研发投入将仍保持在较高水平，并将通过深化平台合作不断提升市场地位。

国家加码“新基建”，物联网发展将驶入快车道。2020年至今，国家政策提出加快“新基建”，同时，3月20日，工信部发布关于推动工业互联网加快发展通知，鼓励工业企业利用5G改造工业互联网内网，推动行业龙头、重点平台等的快速发展。我们判断随着政策推进、产业链技术成熟，物联网将驶入发展的快车道，为模组厂商打开海量的需求市场。

盈利预测及投资建议。公司作为国内物联网模组厂商龙头，在5G、车联网业务领域取得亮眼进展，且IPO后产能扩张赋能公司发展，未来可期。我们预测2020-2022年度营业总收入为54.36亿元(+32%)、76.12亿元(40%)、103.31亿元(+36%)，归母净利润为2.94亿元(+99%)、4.34亿元(+48%)、6.04亿元(+39%)，对应2020-2022年EPS为3.29元、4.86、6.77元；参考可比公司估值，由于公司作为龙头的规模效应及快速的营收成长性，给予公司2020年合理估值PE区间55-65x、对应PS区间3.0-3.5x，合理价值区间181.17元-214.11元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。