深信服(300454)2020年一季报点评：业绩符合预期，韧性充分体现

原标题：深信服(300454)2020年一季报点评：业绩符合预期，韧性充分体现 来源：中信证券

核心观点

公司“云+安全”业务有望加快发展，尽管一季度乃至全年疫情带来一定扰动，公司的质地与竞争力仍然强劲。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测9.85/13.29/16.80亿元，对应PE73/54/43x。维持“买入”评级。

事项：2020年4月24日，公司发布2020年一季报。报告期内，公司实现营业收入6.09亿元，同比下降5.12%；实现归母净利润实现-1.94亿元，较上年同期亏损452%。

业绩符合预期，收入-5%yoy与我们Q1预告点评预估-10%-0区间，疫情下韧性充分体现。2020年Q1，公司实现归母净利润实现-1.94亿元，符合此前业绩预报的指引区间。受新冠病毒疫情冲击及新会计准则收入确认调整影响，Q1公司主营业务收入下降5.12%，与我们此前估计的区间-10%-0%一致。其中，一季度扣非归母净利润为-2.06亿元，亏损同比去年扩大1.48亿元。费用端，2010年Q1，公司继续加大研发投入提升竞争力、培育新的业务增长点，研发费用3.09亿元，同比增长28%；销售费用和管理费用分别为3.68亿元和0.59亿元，同比增长8%/77%，主要公司销售类和管理类员工人数增长带来的薪酬福利增加，及激励费用影响；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为60.4%/9.77%/50.68%，比去年同期分别提升7.34/4.55/13.23pct。一季度毛利率为66.29%，较去年同期下降3.67pct，主要受云计算业务营业收入的增长影响。

云+安全持续发力，疫情后有望快速推进。党政央企及各地方企业受等保政策、护网行动等拉动下安全需求持续释放，预计将支撑全年及后续板块持续高景气发展，公司安全业务核心品类有望充分受益。近几年云服务市场一直保持高速增长，疫情期间云服务作用重大，包括医疗、交通、公共管理、商超等都会积累大量访问，需要弹性资源匹配，2020年将有更多企事业单位将云计算列入建设重要板块。公司近几年一直在提升超融合能力，不断完善云化IT解决方案，已形成包括私有云、托管云、混合云的云体系框架。云化需求的上升将推动公司云业务市场的拓展。

短期影响不改持续投入，长期前景依旧光明。受疫情和行业竞争加剧的影响，今年计算机各细分均面临一定的挑战，部分IT建设面临放缓甚至取消。面对短期特殊局势，公司坚持较高比例的研发投入，不断改进产品，提供更多的创新产品和解决方案；改进渠道和合作伙伴管理，完善销售通路。2020年Q1，公司合同负债(原会计准则下为预收款项)为1.53亿元，比去年同期减少约2.43亿，公司积极地在预付款等条款上为合作伙伴提供支持，共度难关。2020年，公司预计讲继续坚持加大对研发等长远投资，在做好短期面临冲击准备的同时，着眼未来，长期持续成长依旧光明。

投资建议：公司“云+安全”业务有望加快发展，尽管一季度乃至全年业绩受疫情影响带来一定扰动，公司的质地与竞争力仍然强劲。我们维持公司2020-22年归母净利润预测9.85/13.29/16.80亿元，对应PE73/54/43x。维持“买入”评级。