A股最贵面包诞生！以后还吃的起吗？桃李面包年报透析

原标题：A股最贵面包诞生！以后还吃的起吗？桃李面包年报透析 来源：巨丰财经

公布2019年年报，实现营业收入56.4亿，同比增16.8%；归母净利6.8亿，同比增 6.4%；EPS为1.04元。

随后4月15日晚间披露一季报，公司2020年一季度实现营业收入13.23亿元，同比增长15.79%；净利润1.94亿元，同比增长60.47%；扣非后净利润1.86亿元同比增长62.02%。

一季度增长的主要原因是疫情期间居家对食品囤货需求提升，渠道库存快速降低，同时公司公司复工速度快，及时补充上架，并抢占了部分中小企业的市场，体现了大型企业相对于小型企业的优势。

今天我们重点研究的是年报，毕竟疫情算是突发事件，不会总发生，一季度暴增后，我们还需要考虑企业更长远的发展趋势。

年报数据分析：

1、业绩增速偏低，且净利润增速低于收入增速，主要是销售费用投入较高，净利润率下滑，随着桃李从东北和华北走向华东、华南、华中和西南等全国区域，净利润率总体在下降。下滑做的主要原因是应对市场竞争，公司加大买赠投入，销售费用、门店费用、配送费用等增加。

有商业常识的都明白，开拓新市场必然面临当地竞争对手的抵抗，尤其面包这种产品壁垒不高，差异性不大，面临的竞争压力更大，所以增加赠送、销售费用等增加也是开拓新市场必要的手段。

收入分区域看，大本营东北区域的增速为14.2%，其余各区域的增速均高于东北。

2、桃李面包从东北地区起家，部分子公司已经增长停滞，深耕20年以后还能有14%的增长实属不易。 华北、华东地区是目前收入较高地区，西南、华南、西北等潜力地区开始发力，华中地区仍属于空白区，收入仅0.11亿元，武汉工厂去年底投产将弥补这一空白区。各区域如果对标东北地区的话，仍有较大上升空间。

3、公司毛利率和净利润率略有下滑，但总体稳定。

4、公司ROE小幅下降，但是仍保持在19%的优秀水平。从杜邦分析看，净利润率略有下降，周转率略有下降，但是权益乘数略有增长，去年发行了10个亿的可转债，虽说债务成本低，但有可能会稀释股权价值，并且造成财务费用略有上涨。

5、员工1.18万人，其中仅有24个研发人员。员工人均利润5.8万元，人均薪酬8.3万元，老板对员工还是不错的，尤其研发人员人均薪酬超过20万。过去五年人均利润是上升的。

6、费用控制。2019年公司销售费用增长23%，远高于销售收入的增幅。销售费用增长主要是因为产品配送服务费用、工资薪酬、门店费用、广告及宣传等。其中产品配送服务费用增长21.8%，这部分费用预计随着全国产能布局完成增幅会下降；门店费用增长66%，这块费用相当于拓展销售渠道，属于培育阶段的区域子公司在投资未来，和科技企业的研发投入没有多大区别。

经营情况：

1)面包及糕点销量31.94万吨，同比+18.83%，销量增长略高于收入增幅，销售均价略有下降。

2)截止2019年底，公司在全国市场建立了24万多个零售终端，除了与永辉、华润万家、家乐福、沃尔玛、大润发等大型商超建立了稳定合作关系，随着公司对南方市场的拓展，与该地区的知名连锁超市步步高、人人乐、新华都、佳世客、嘉荣超市等新建立了合作关系。

3)截止2019年底，公司已在全国18个区域建立了生产基地。新增的生产基地为武汉项目。武汉项目设计产能2万吨，一期工程已投产，山东2.12万吨，已于2月份投产，两个基地满产的话，2020年销售将增长12.9%。其他在规划中的产能包括：沈阳6万吨、江苏2.2万吨、浙江4.3万吨。合计约12.5万吨，占2019年销量的39.14%，为2020年后期继续提供产能供应。

4)新设子公司方面，2019年公司新设了长春子公司、海南子公司、泉州子公司、新疆子公司，另外对广西子公司、山东子公司、上海子公司、南昌子公司进行了增资

由于面包行业的集中度较低，产品竞争激烈且同质化现象严重，公司认为食品安全、质量、营销、服务和管理等非价格因素在行业竞争中的作用将逐步体现。营销网络和渠道建设将成为竞争的主要因素。

公司战略：

公司战略决定未来发展方向，公司上市以来重点做了两件事，拓展新市场和加强新品研发。

(一)加快战略性区域销售网络建设

2019年，公司加大力度拓展华东、华南等新市场，不断增加对重点客户的投入，提升单店质量。同时在东北、华北等成熟市场继续加快销售网络细化和下移工作，进一步开拓细分消费市场和销售渠道，挖掘市场潜力，引导新的消费需求，巩固和扩大公司产品市场占有率。

公司是中央工厂标准化生产+集中配送的方式，所以工厂建到哪里，销售就跟到哪里。随着新生产基地的建设和投产，全国化战略将继续推进。

(二)加强新品研发和推广，不断丰富产品种类

在原有明星单品的基础上，公司不断加强新产品的开发和推广，加快产品更新速度，推出了巧乐角面包、原浆南瓜纤维面包、蛋黄酥糕点、焙软小福仔面包、奇亚籽核桃面包、全谷物吐司面包等一系列新产品，以适应当前消费习惯和消费潮流的变化趋势，保持产品竞争力，满足消费者多样化的需求，提高产品粘性。

结论：