杰瑞股份(002353)受益油服高景气，维持“买入”评级

原标题：杰瑞股份(002353)受益油服高景气，维持“买入”评级 来源：中信建投

事件

公司披露2019年报，全年实现营收69.25亿元，同比增长50.66%，实现归母净利润13.61亿元，同比增长121.16%。

简评

受益加大对非常规油气的勘探开发力度，2019年业绩符合预期

公司2019年实现营收69.25亿元，同比增长50.66%，综合毛利率36.42%，同比提升4.77pcts；其中油气装备制造及技术服务实现收入52.11亿元，同比增长59.47%，毛利率38.49%，同比提升6.22pcts，主要受益于钻完井设备和油田技术服务高景气，且高毛利率的钻完井设备在收入结构中占比提升，进而带动该项业务毛利率提升；维修改造及贸易配件实现收入13.07亿元，同比增长26.54%，毛利率35.33%，同比提升4.35pcts；环保服务实现收入3.89亿元，同比增长38.01%，毛利率27.28%，同比提升2.05pcts。得益于业务规模效应及强大的费用控制能力，期间费用率13.68%，同比减少1.54pcts，净利率19.65%，同比提升6.27pcts。摊薄ROE13.93%，同比增加6.62pcts。另外营运能力方面，存货周转266.55天，同比增加47.08天；应收账款周转142.14天，同比较少33.85天。经营活动产生的现金流量净额2.33亿元，低于净利润，但销售商品提供劳务收到的现金/营业收入100.63%，主要系公司订单业务增加采购量加大，导致经营活动现金流出增加所致。

本轮油服不会经历上一轮深度调整，至暗时刻已过

2015年中国原油产量创下历史最高的2.15亿吨，油价下跌后，中国原油产量持续下滑到2018年的1.89亿吨，截至2019年底中国原油产量只有1.91亿吨，而中国原油对外依存度则从2015年的61%快速攀升至2019年的73%。因此，我们判断认为，尽管本轮油价深跌，中国原油产量难以下调，根据《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书(2019-2020)》预测，新增石油探明地质储量和天然气新增探明地质储量有望保持在10亿吨和7000亿立方米以上的较高水平。预计国内原油产量增至1.93亿吨，对外依存度微增0.2个百分点；国内天然气产量1880亿方，同比增长8.21%，对外依存度略有下降。

本轮油服不会经历上一轮深度调整。

至暗时刻已过，钻完井设备前期询单量仍保持高位。尽管中石油集团2020年总资本支出规划2950亿元，大致持平于2019年的2967.76亿元，但我们判断，受“七年行动计”划要求，2020年用于国内的资本支出占比会提升，海外项目资本支出大概率面临下调风险。且据我们与产业内广泛交流，川渝地区压裂队伍工作量非常饱满，钻完井设备前期询单量依旧维持高位。

在手订单饱满，1Q2020年业绩超预期

公司2019年累计获取订单81.44亿元，同比增长34.45%，年末存量订单43.73亿元，年末存量订单/当期收入比值为63.15%，维持自2016年以来的高位，在手订单饱满。据公司披露，预计2020年1-3月归母净利润区间2.05亿元至2.37亿元，同比增长86%至115%，超预期。预计公司2020-2021年营收分别是84.48亿元和97.15亿元，归母净利润19.30亿元和24.28亿元，维持“买入”评级。

杰瑞股份(002353)受益油服高景气，维持“买入”评级