洽洽食品(002557)放量驱动收入增长加码，业绩表现超预期

原标题：洽洽食品(002557)放量驱动收入增长加码，业绩表现超预期 来源：兴业证券

事件

洽洽食品 公布2019年年报，2019年实现营收48.37亿元，同比+15.25%，归母净利6.04亿元，同比+39.44%。其中，19Q4实现收入16.18亿元，同比+25.68%，归母净利2.03亿元，同比+56.14%。每股收益1.19元。公司2019年利润分配预案：每10股派7元(含税)现金股利。

投资要点

节令时点提前+放量驱动，收入加速增长。公司19年实现营收48.37亿元，同比+15.25%(Q1：+1.26%；Q2：+11.78%；Q3：+19.01%；Q4：+25.68%；)。Q4收入增速环比+6.67pct，环比提速主要系春节时点提前，备货提前至Q4贡献增量所致。

传统品类突破，主力单品放量，收入稳健提升。分品类看，19年公司葵花子(占比68.27%，较18年+1.33pct)、坚果类(占比17.06%，较18年+5.09pct)、其它(占比14.67%，较18年-6.42pct)分别同比+17.54%，+64.21%及-19.80%，其中其他类的大幅下滑主要系公司精简SKU，主动减少低盈利性产品所致。分产品看，公司传统红袋收入达到10%+增长，主要系三四线市场及县乡市场下沉及弱势市场拓展所致；蓝袋实现含税收入9亿元左右，同比+27%左右，单品海盐口味实现含税收入5000万元，同时藤椒、芝士口味试销情况良好，预计未来蓝袋借助单品提升渗透率将持续贡献增量；每日坚果19年实现含税额8.5亿元左右，同比+70%左右，坚果品类推广投入持续显效，预计将持续放量助力收入增长。

线上投放夯实品牌力传播。19年公司南方/北方/东方/电商/海外/其它区收入增速分别为+10.60%/+10.68%/+16.31%/+72.67%/+34.31%/-61.02%，占比分别为37.08%/19.26%/25.91%/10.01%/6.65%/1.10%，同比-1.56pct/-0.80pct/+0.24pct/+3.33pct/+0.95pct/-2.15pct。2019年电商渠道实现收入4.8亿元，同比高增，主要系低基数+高宣传投放(如直播带货等)所致。

坚果毛利率持续改善，后续仍存上行驱动。公司19年毛利率为33.26%(Q1：30.38%，Q2：33.40%，Q3：35.84%，Q4：33.06%)，同比+2.10pct，毛利率同比提升主要系18年提价、坚果产品毛利率改善、蓝袋放量(毛利率为40%+)协同所致，其中Q4毛利率环比下降，主要是双十一活动，低毛利率坚果产品占比提升。19年葵花子产品毛利率为35.00%，同比-0.20pct，判断主要系原材料价格波动影响；坚果类毛利率为26.51%，同比+7.35pct，主要系规模化效应，叠加自动化程度提升提振生产效率所致。从后续看，公司核心原料葵花籽价格相对平稳，蓝袋等高端产品占比提升有助瓜子品类毛利率提升；此外，坚果产品放量将带来持续性规模效应，叠加全自动化后生产效率的进一步提升，预计20年在原材料价格稳定前提下，毛利率将达到30%。整体毛利率上行存持续性催化。

费用投放稳健，盈利能力持续改善。公司19年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.77%/5.13%/0.63%/-0.33%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.19pct/-0.01pct/+0.03pct/-0.19pct。从分项上看，销售费用中的广告促销费用同比+23.61%，增幅最大，主要系公司与 分众传媒 达成合作，加大宣传投放力度所致；管理费用中的房租水电费用同比-20.24%，财务费用中利息支出金额同比-55.53%，对冲销售费用提升影响。公司19年整体费用率为19.21%，同比+0.01pct，费用率保持平稳。收入增长稳健，叠加毛利率提升、费用率持平，公司19年实现归母净利6.04亿元，同比+39.44%(Q1：+35.75%，Q+20.79%，Q3：+37.79%，Q4：+56.14%)，净利率为12.48%(Q1：10.95%；Q2：11.24%；Q3：14.62%，Q4：12.55%)，同比+2.16pct。

公司看点：1)每日坚果发力，未来将重点布局坚果品类。每日坚果与洽洽曾经转型切入的薯片、果冻等其他增速放缓、且没有先发优势的的品类不同，目前该产品仍处于需求高速增长的蓝海阶段。我们预计洽洽凭借其线下渠道优势、产品差异化及品牌知名度在高成长的坚果市场得以分一杯羹，每日坚果有望持续放量，进阶为洽洽的超级大单品，预计20年含税额可达15亿元以上。2)红袋持续下沉，蓝袋延展发展。公司未来将以提升红袋瓜子产品力为基础，强化市占率和品牌效应，扩大消费场景，提升消费频次。蓝袋方面公司将扩大海盐、藤椒、芝士等销售范围，加大市场宣传，不断提升市场份额。3)绑定员工利益，经营活力有望持续释放。公司在2018年-2022年间每年设立一批员工持股计划，共计5批，进一步绑定员工利益，内生性经营效率有望提升。截至2019年12月31日，公司已累计回购股份123.25万股，占总股本0.24%，成交均价为24.33元/股，成交总额为2999.80万元。2020年1月16日，公司公布第四期员工持股草案，本期共覆盖员工合计不超过100人，分两个价格受让回购的16.6万股股份，回购价格分别为23.48元/股及30.62元/股。

盈利预测及投资建议：公司内部体制优化(事业部+阿米巴模式)、新品放量趋势良好，我们根据公司年报调整了盈利预测，预计公司2020年收入及净利润分别为55.59亿元(+14.9%)及7.38亿元(+22.3%)。对应2020年4月8日收盘价，公司20年PE为32x，维持“审慎增持”评级。

洽洽食品(002557)放量驱动收入增长加码，业绩表现超预期