中国海洋石油(00883)集团公布削减10-15%资本开支，国内投资仍然稳健，利好中海油服

原标题：中国海洋石油(00883)集团公布削减10-15%资本开支，国内投资仍然稳健，利好中海油服 来源：中金公司

公司近况

根据海油集团的公告，集团公司明确年度国内原油、天然气增产目标不动摇，年度投资压减10-15%，总成本降低不少于10%，通过推进降本增效专项行动实现降本50亿元，亏损企业治理工作要实现减亏50亿元。

评论

有限公司资本开支与集团降幅一致。公告中的是指集团层面的资本开支，其中有限公司占80%以上。我们预计中海油资本开支削减幅度与集团保持一致，在20%以内，也与国际石油公司平均20%的资本开支降幅保持一致。同时，我们预计中海油油气产量也有望较年初指引略微下调，但是仍然保持同比增长的态势。

主要降幅来自北美。我们认为中海油资本开支是否下调的主要依据还是现金流，而不是盈利。我们预计北美比如加拿大油砂和美国页岩油等部分现金流亏损的业务会面临最大幅度的资本开支削减，而其他的盈利亏损但是现金流为正的资产仍然会继续保持一定的投资。我们预计中国近海资本开支保持相对稳定，降幅有限。

阿根廷货币风险有限。根据报道1，阿根廷选择延迟偿还美元债，有可能给阿根廷比索带来进一步的贬值风险。中海油在1H18做了10亿美金的减值，主要来自其阿根廷的长期股权投资Bridas。然而，比索在FY19年继续贬值了超过30%，公司没有汇报进一步的减值，主要因为FY18年减值到位，用了相当保守的汇率假设，因此我们认为公司存在进一步汇率风险的可能性较小。

继续降本或来自产量结构性变化。考虑到中海油已经达到行业最低的现金操作成本和潜在的每桶折旧上升，我们认为公司完全成本难有进一步削减的空间，公司总体成本的进一步下降主要来自产量结构性的变化，比如海外产量(FY19占比36%)随着资本开支削减而进一步占比下降，国内产量占比(FY19占比64%)提升。中国近海比如渤海湾的完全成本我们预计在22美金/桶油当量。

估值建议

维持盈利预测不变，维持目标价10.3港元(基于DCF模型，对应24.7倍2020年市盈率和15%上行空间)不变，维持“跑赢行业”评级。公司目前交易于21.7倍2020年市盈率。同时，考虑到中海油国内资本开支降幅可能有限，我们认为有利于 中海油服 ，后者股价已经反映了较为悲观的市场情绪。

中国海洋石油(00883)集团公布削减10-15%资本开支，国内投资仍然稳健，利好中海油服