精工钢构(600496)定增优化债务结构，EPC助力装配式龙头腾飞

原标题：精工钢构(600496)定增优化债务结构，EPC助力装配式龙头腾飞 来源：申万宏源

投资要点：

事件：公司拟通过市场化发行方式募集资金不超过10亿元，用于绍兴国际会展中心一期EPC项目、绍兴南部综合交通枢纽建设工程项目和补充流动性。

有别于大众的认识：(1)公司EPC业务承接能力提升，有助于收入利润规模快速做大。公司18年开启分包商到总包商角色转变，目前已经承接包括绍兴国际会展中心一期B区EPC工程、绍兴技师学院易地新建工程EPC总承包项目在内的多个EPC工程总承包项目，本次募投项目的实施有利于公司进一步积累总包项目执行经验，提升承接大型项目的能力，进一步提升公司综合竞争力。(2)增强资本实力，优化债务结构。建筑公司主要通过银行贷款等债务融资方式解决流动资金需求，随着公司业务规模的不断扩大，股权融资有利于增强资本实力，优化公司财务结构，截至2019年9月30日，公司合并口径资产负债率为63.1%，按照非公开发行10亿元进行测算，发行完成后公司资产负债率58.9%，保障公司的稳健经营和可持续发展。(3)传统业务量价提升，订单质量不断优化。公司传统业务包括工业建筑、公共建筑和商业建筑，其中工业建筑客户由原来的传统制造行业，调整为政策鼓励的新兴行业，如高端物流、新能源汽车、环保行业等细分领域市场，2017-19年工业建筑新签额分别为46亿/59亿/67亿，对应增速为41%/27%/14%，CAGR约为27%，订单质量不断优化。(4)装配式如沐春风，公司作为行业龙头公司受益明显。装配式是长期趋势，公司经过十年研发培育，形成了体系成熟、优势明显的装配式建筑集成技术体系，实现装配化率最高可达95%，处于国内领先水平。公司装配式建筑业务主要采取“直营+授权”两种模式同步推广，18年开始逐步收获落地成果，20年公司仍处于业绩收获阶段。

维持盈利预测，维持增持评级：预计公司19-21年净利润分别为4.01亿/5.02亿/5.92亿，增速分别为121%/25%/18%，对应PE分别为19X/15X/12X。

精工钢构(600496)定增优化债务结构，EPC助力装配式龙头腾飞