野村国际(香港)--三全食品:一季报业绩显著超预期【公司研究】

原标题：野村国际(香港)--三全食品:一季报业绩显著超预期【公司研究】 来源：研报

【研究报告内容摘要】

一季度业绩预告显著超预期。公司公告 2020年一季度预计归属于上市公司股东的净利润约 2.49亿元~2.61亿元,同比增长 5.2倍~5.5倍。报告期内公司业绩较上年同期大幅增长的主要原因包括:1)公司利润率受益于产品结构调整、渠道优化等而有所提升;2)公司非经常性损益对净利润的影响金额预计为1.02亿元,其中主要为郑州全生农牧科技有限公司股权转让的相关收益。若扣除非经常性损益,公司一季度扣非归母净利润约为 1.47亿元~1.59亿元,同比增长 3.7倍~4.0倍,显著超出市场预期。

估计主要来自毛利率上升和费用率下降。我们在 2月 11日的报告提出公司将受益于新冠肺炎疫情,因此上调了公司的营收增长,并下调了销售费用率,从而上调了公司的盈利预测。从本次公告的一季度业绩预告来看,盈利能力的提升仍超出我们和市场的预期。由于新冠疫情导致供应受限而需求旺盛,我们观察到近期速冻食品价格出现上涨,预计公司一季度净利润超预期主要来自毛利率的上升和费用率下降。

上调公司毛利率,下调费用率。我们上调公司毛利率,其中主力产品水饺和速冻面点 2020年的毛利率分别从 37%和 28.5%上调至 40%和 30%,综合毛利率从 36.1%上调至 37.6%。受益于终端动销较好和规模效应带来的渠道费用节省,我们继续下调公司2020/2021年的销售费用率至27.5%/27.3%(原为 27.7%/27.5%),下调管理费用率至 3.2%/3.1%。

上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级。我们上调公司 2020/2021年的每股收益(EPS)预测至 0.69/0.70元(原预测为 0.41/0.51元),2021年EPS 增长较慢主要是没有股权转让投资收益。目标价从之前的 18.00元上调至 27.60元,目标价相对 2020年的 PE 为 40x,维持“增持”评级。

风险提示新冠肺炎疫情缓解,居民对速冻食品的需求降低;食品安全问题。