华兰生物：血制品略有下滑 全年供需格局改善

原标题：华兰生物：血制品略有下滑 全年供需格局改善 来源：华西证券

2020Q1血制品略有下滑，疫苗亏损扩大。

2020 年一季报实现收入6.78 亿元（-3%）、归母净利润2.47 亿元（-5%）、扣非后归母净利润2.44 亿元（+1%）。血制品业务收入略有下滑，分产品来看，静丙受新冠疫情拉动明显，在Q1 有所放量；但白蛋白和因子类产品由于2 月份封城和3 月份医院门诊住院患者流量处于逐步恢复中，产品销售受到影响。销售费率下降约6 个百分点，主要是因为疫情导致差旅费学术费用减少，长期看供需格局改善可能使销售费率出现下降。疫苗和单抗业务的少数股东损益亏损幅度扩大达到-990 万，由于2019Q1 仍有少量疫苗批签发销售，2020Q1 批签发为0，导致疫苗公司亏损扩大。

疫苗公司引入战投，产品管线丰富。

疫苗公司引入高瓴骅盈和晨壹启明作为战略投资者，持股比例分别为9%和6%。疫苗公司目前主要产品为三价和四价流感疫苗，核心产品四价流感疫苗批签发量从2018 年的512 万支提升到2019 年的836 万支，未来峰值销量不低于2000 万支，成长潜力巨大。疫苗公司研发管线众多，狂犬疫苗（Vero 细胞）和破伤风疫苗已申报上市，儿童四价流感疫苗和AC 结合疫苗处于临床3期，H7N9 流感疫苗处于临床2 期，手足口病疫苗、Hib 疫苗等产品处于临床申请中。丰富的产品管线陆续上市，将推动疫苗业务持续高增长。

2020 年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。

静丙在我国新冠疫情期间发挥了重要的预防和治疗作用，临床应用大幅度增加，血制品企业基本上在2020Q1 完成了静丙去库存。疫情期间采浆量受到影响，终端需求进一步提升，预计2020年全国采浆量下降8%左右，静丙将出现供不应求。我国白蛋白有60%来自进口，基本上均源自美国血浆。随着美国疫情持续蔓延，采浆量将受到影响。预计2020 年我国白蛋白供需缺口将达到7%左右。2020 年白蛋白和静丙很可能出现价格上涨。

投资建议

维持盈利预测不变，预计2020-2022 年归母净利润为16.12 亿元/18.82 亿元/21.82 亿元，PE 为45 倍/38 倍/33 倍。维持“买入”评级。

风险提示

新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期；产品价格波动风险。